The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

Мы рассмотрели возможность запуска программы "финансирования кредитования", которая предоставляла бы дешевое финансирование банкам, согласившимся увеличить объем кредитования малого и среднего бизнеса. Банк Англии и британское казначейство приняли бы такую программу в июле 2012 года. Идея стимулировать кредитование малого бизнеса была привлекательной. (Но американские банки были мало заинтересованы в программе "финансирование в обмен на кредитование". В отличие от британских банков, у них был доступ ко всем дешевым источникам финансирования, которые они могли использовать, и они видели мало возможностей, которые они уже не использовали бы для выгодного кредитования малого бизнеса.

Более радикальная идея, поддержанная многими учеными, называлась таргетированием номинального ВВП (валового внутреннего продукта). Я обсуждал ее с Доном Коном, Джанет Йеллен и Биллом Дадли перед запуском QE2 в 2010 году. † При таргетировании номинального ВВП центральный банк больше не имеет фиксированного целевого показателя инфляции. Вместо этого, когда рост высок, он стремится к снижению инфляции. Когда рост слабый, он стремится к более высокой инфляции. В 2011 году, когда рост был довольно медленным, таргетирование номинального ВВП предполагало временную цель по инфляции в 3 или 4 процента или даже больше.

По сути, таргетирование номинального ВВП направлено на изменение общественных ожиданий относительно поведения центрального банка в будущем и тем самым на влияние на цены активов и процентные ставки в настоящем. Например, в 2011 году таргетирование номинального ВВП означало бы, что ФРС намерена удерживать краткосрочные процентные ставки на низком уровне в течение очень долгого времени, а возможно, и проводить дополнительные покупки активов, даже если инфляция будет расти. Если бы рынки поверили в эту приверженность, они бы сразу же снизили долгосрочные процентные ставки, поддержав тем самым текущий экономический рост.

FOMC в полном составе обсудит таргетирование номинального ВВП на своем заседании в ноябре 2011 года. Мы рассмотрели теоретические преимущества этого подхода, а также вопрос о том, насколько целесообразно или даже возможно переходить на новую систему в период большой экономической неопределенности. После продолжительного обсуждения Комитет решительно отверг эту идею. Поначалу я был заинтригован этим подходом, но впоследствии разделил оговорки своих коллег относительно его внедрения в то время. Таргетирование номинального ВВП - сложная задача, и было бы очень трудно донести ее до общественности (а также до Конгресса, с которым пришлось бы консультироваться). Даже если бы мы успешно объяснили его суть, оставались бы и другие проблемы. Чтобы таргетирование номинального ВВП работало, оно должно было вызывать доверие. То есть люди должны быть убеждены, что ФРС, потратив большую часть 1980-х и 1990-х годов на подавление инфляции, вдруг решила, что готова терпеть более высокую инфляцию, возможно, в течение многих лет. Их нужно будет убедить в том, что будущие политики ФРС продолжат эту стратегию и что Конгресс не предпримет никаких действий, чтобы ее заблокировать.

Но что, если нам удастся убедить людей в том, что инфляция будет расти? Такой исход тоже связан с риском. Поверят ли люди в то, что у будущих политиков хватит смелости и компетентности подавить инфляцию позже, как того требует стратегия, даже если это чревато рецессией? Если нет, то таргетирование номинального ВВП может усилить страх и неопределенность в отношении будущей инфляции. Вместо того чтобы тратить и инвестировать больше, как надеялись, домохозяйства и бизнес могут стать осторожными и тратить и инвестировать меньше. Тогда ФРС может оказаться в предикате 1970-х годов - без доверия и с экономикой, страдающей как от низкого роста, так и от слишком высокой инфляции.

Идея, связанная с таргетированием номинального ВВП, но гораздо более простая в изложении, заключается в том, чтобы просто повысить целевой уровень инфляции, скажем, до 4 процентов, без присущего таргетированию номинального ВВП обязательства впоследствии снизить инфляцию до очень низкого уровня. Люди и предприятия будут тратить больше сейчас, до того, как цены вырастут, - так гласила теория. Мой бывший коллега по Принстону Пол Кругман отстаивал этот подход в статье в New York Times за апрель 2012 года под заголовком "Земля Бену Бернанке", сопровождая ее рисунком, на котором я был изображен в космическом шлеме с видом невежды. (Я уже привык к личным нападкам, но эта показалась мне более чем несправедливой, поскольку ФРС под моим руководством вряд ли была пассивной). В своей речи в Джексон-Хоуле в 2010 году я отверг более высокую инфляционную цель по многим из тех же причин, которые заставили меня отказаться от таргетирования номинального ВВП. Какими бы ни были преимущества более высокой ожидаемой инфляции для роста - а о них можно спорить, - существенно повысить инфляционные ожидания населения, используя только разговоры, проще в теории, чем на практике.