The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

Ставка по федеральным фондам после быстрого снижения в 2001 году оставалась неизменной на уровне 1-3/4 процента в течение большей части 2002 года. Но к заседанию FOMC в ноябре 2002 года, третьему с момента моего прихода в ФРС, доводы в пользу очередного снижения ставки набирали силу. После кратковременного подъема летом создание рабочих мест снова затормозилось. Я согласился с тем, что нам необходимо снизить процентные ставки, чтобы поддержать рост занятости. Кроме того, я сказал, что снижение ставок поможет избежать дальнейшего снижения и без того низкого уровня инфляции. Гринспен пришел к такому же выводу. "Мы имеем дело с экономикой, которая, по сути, является латентной дефляцией", - сказал он нам. "Это довольно пугающая перспектива, и мы, конечно, хотим ее избежать". Гринспен предложил, а Комитет поддержал его, значительно снизить целевую ставку по федеральным фондам на полпроцента, до 1-1/4 процента. В нашем заявлении после заседания было указано, что после снижения ставки "риски сбалансированы", что означает, что будущие изменения ставки будут примерно одинаково вероятны как в сторону повышения, так и в сторону понижения.

В течение нескольких месяцев экономика, казалось, набирала обороты, но к моменту нашего заседания в марте 2003 года восстановление вновь застопорилось. Шокирующее сообщение Министерства труда о том, что в феврале число рабочих мест в частном секторе сократилось на 308 000. "С такими подъемами, как этот, кому нужны спады!" - сказал президент ФРС Далласа Боб Мактир.

За несколько дней до заседания американские войска вторглись в Ирак. Предприятия и домохозяйства не хотели инвестировать и брать кредиты, пока не увидят, чем обернется вторжение. Я и мои коллеги также не были уверены в экономических последствиях войны, особенно в ее влиянии на цены на энергоносители. По настоянию Гринспена мы решили подождать, прежде чем рассматривать дальнейшие действия. В своем заявлении после заседания мы сказали, что неопределенность настолько высока, что мы не можем с уверенностью охарактеризовать ближайший курс экономики или денежно-кредитной политики. Это беспрецедентное утверждение, вероятно, усилило беспокойство общественности по поводу экономики.

Я питал надежду, что некоторые аспекты моей научной работы внесут свой вклад в наши дебаты. В частности, поскольку точное информирование о политике становится особенно важным по мере приближения краткосрочных процентных ставок к нулю, моя работа по инфляционному таргетированию и необходимости прозрачности политики представлялась еще более актуальной. В марте 2003 года я начал серию выступлений на эту тему.

Хотя таргетирование инфляции вызывало споры в FOMC, я не беспокоился о том, что взъерошу перья, говоря об этом за стенами ФРС. Члены Совета директоров и президенты резервных банков регулярно выступают с речами на самые разные темы - от монетарной политики до банковского регулирования. Тексты выступлений иногда распространяются заранее для комментариев или из вежливости, но они не должны согласовываться с председателем или кем-либо еще. За исключением редких случаев, координация темы или сообщения не осуществляется. От выступающих ожидается, что они ясно дают понять, что выражают свое собственное мнение, а не мнение Комитета в целом. Участники FOMC также соблюдают "черный период", непосредственно перед и сразу после запланированных заседаний FOMC, в течение которого они воздерживаются от обсуждения текущей денежно-кредитной политики и экономических перспектив. Эта практика помогает сохранить спокойствие на рынках во время заседаний.

В начале своего выступления в марте 2003 года я отметил, что, несмотря на глобальную тенденцию к таргетированию инфляции, которая охватывает страны с развитой экономикой, развивающиеся рынки и даже страны, пережившие коммунизм, лишь немногие в США понимают и оценивают ее преимущества. "Обсуждение инфляционного таргетирования в американских СМИ напоминает мне то, как некоторые американцы относятся к метрической системе - они не знают, что это такое, но считают ее иностранной, непроницаемой и слегка подрывной", - сказал я.

Одной из причин скепсиса было то, что инфляционное таргетирование, казалось, пренебрегает половиной двойного мандата ФРС (максимальная занятость) в пользу другой половины (стабильность цен). Однако, несмотря на свое название, инфляционное таргетирование было направлено не только на контроль инфляции. Целевые показатели инфляции, как правило, должны достигаться только в течение нескольких лет, что оставляет широкие возможности для денежно-кредитной политики реагировать на рост безработицы. Эта версия таргетирования инфляции - то, что экономисты и центральные банки называют "гибким таргетированием инфляции" - сочетает в себе долгосрочную инфляционную дисциплину с краткосрочной гибкостью для противодействия экономическим слабостям. Практически все центральные банки, таргетирующие инфляцию, являются "гибкими" таргетами инфляции.