The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

На протяжении большей части 1990-х годов ФРС руководила экономикой, в которой наблюдался значительный рост занятости и медленное снижение инфляции до низких уровней. Таким образом, ФРС выполняла обе части двойного мандата, данного ей Конгрессом, - стремиться к максимальной занятости и ценовой стабильности. В отличие от этого, когда я пришел в ФРС, мы видели риски для обеих сторон нашего мандата. Что касается занятости, то нам приходилось бороться с восстановлением безработицы. Что касается ценовой стабильности, то мы столкнулись с проблемой, невиданной в Соединенных Штатах со времен Депрессии, - возможностью слишком низкого уровня инфляции или даже дефляции, то есть широкого снижения заработной платы и цен.

В прошлом за окончанием рецессии обычно следовало улучшение ситуации на рынке труда. Но в течение двух лет после рецессии, закончившейся в ноябре 2001 года, экономика США фактически потеряла 700 000 рабочих мест, а уровень безработицы вырос с 5,5 до 5,8 % даже при росте производства. Многие экономисты и аналитики задавались вопросом, не нанесли ли глобализация и автоматизация какой-то окончательный ущерб способности американской экономики создавать рабочие места. В то же время инфляция была низкой, и, поскольку экономика страны не двигалась с места, экономисты ФРС предупреждали, что в 2003 году она может упасть до 1/2 процента или ниже. Фактическую дефляцию нельзя было исключить.

Беспокойство по поводу возможной дефляции было новым опытом для участников FOMC. С момента окончания Депрессии основным риском для стабильности цен всегда была чрезмерная инфляция. В 1970-е годы инфляция росла по спирали. ФРС Пола Волкера покончила с ней, но ценой больших затрат . В течение нескольких месяцев после того, как Волкер стал председателем ФРС в 1979 году, ФРС резко ужесточила денежно-кредитную политику, и процентные ставки взлетели вверх. К концу 1981 года ставка по федеральным фондам достигла 20 процентов, а процентная ставка по тридцатилетним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой превысила 18 процентов. Как следствие, жилищное строительство, автопром и другие отрасли, зависящие от кредитов, остановились. За кратковременным спадом в 1980 году последовал глубокий спад в 1981-82 годах. Уровень безработицы превысил 10 процентов, что в последний раз наблюдалось в конце 1930-х годов.

Сменив Волкера в 1987 году, Алан Гринспен продолжил борьбу с инфляцией, хотя ему удалось сделать это гораздо более постепенно и с меньшим количеством неприятных побочных эффектов. К концу 1990-х годов борьба с высокой инфляцией, казалось, была закончена. Инфляция снизилась примерно до 2 % в год, что соответствовало неформальному определению ценовой стабильности, данному Гринспеном: уровень инфляции настолько низок, что домохозяйства и бизнес не принимают его во внимание при принятии экономических решений.

Великая инфляция 1970-х годов оставила сильное впечатление в умах лиц, ответственных за денежно-кредитную политику. Майкл Москоу, президент Федерального резервного банка Чикаго, когда я стал членом FOMC, служил экономистом в органе, который управлял печально известным - и крайне неудачным - контролем над ценами на заработную плату Никсона, который пытался запретить рост цен. (Предсказуемо, многим поставщикам удалось обойти контроль, а там, где они не смогли, некоторые товары просто стали недоступны, поскольку поставщики не могли получать прибыль, продавая их по установленным ценам). Дон Кон был штатным экономистом Совета директоров в 1970-х годах при председателе ФРС Артуре Бернсе, при котором инфляция резко возросла. Сам Гринспен занимал пост председателя Совета экономических консультантов при президенте Форде и, несомненно, с содроганием вспоминал неэффективную кампанию администрации Форда Whip Inflation Now, которая призывала людей носить пуговицы, обозначающие их приверженность делу усмирения растущей стоимости жизни. Поскольку политики ФРС привыкли беспокоиться о слишком высокой инфляции, мысль о том, что инфляция может быть слишком низкой, дезориентировала. Но это была возможность, к которой нам вскоре придется отнестись серьезно.