The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Ключевой проблемой, как объяснил Гринспен, был рост 1980-х годов, вызванный долгами, и последовавшие за ним банкротства банков. Эти высказывания оказались прозорливыми. Гринспен описывал проблему, которая повторится, усилится и станет определяющей чертой американской экономической жизни в XXI веке. Дешевый долг на некоторое время обеспечил быстрый рост, но за ним последовал продолжительный крах и период слабого роста. Экономисты углубили свое понимание этой новой модели в 1990-е годы, и они определили, что рецессия 1990 года действительно была другой, как и предполагал Гринспен. Предприятия и домохозяйства не тратили деньги, потому что все еще выплачивали свои долги 1980-х годов. Это была рецессия, эквивалентная плохому похмелью. Повреждения были необычайно масштабными и затронули работников "белых воротничков", которые когда-то были более защищены от увольнений во время спада.

В 1993 году молодой экономист из Принстона написал работу, в которой описал риски, связанные с тяжелым бременем дешевых долгов. Его звали Бен Бернанке. Объясняя рецессию 1990 года, он назвал долговую проблему "навесом". Он указал на то, что корпоративный долг раздулся в 1980-х годах и оставил экономическую систему хрупкой в 1990 году, когда экономика испытала шок от роста цен на бензин во время войны в Персидском заливе. По сути, даже небольшого потрясения было достаточно, чтобы компании с большой задолженностью начали быстро увольнять работников и отказываться от планов расширения. "Когда рецессия вызывает общее снижение продаж и прибылей, компании с уже высоким уровнем долга и процентного бремени сталкиваются с более жестким сжатием денежных потоков", - писал Бернанке.

В октябре 1991 года ФРС все еще пыталась разобраться во всем этом. Гринспен завершил первое заседание FOMC, на котором присутствовал Хоениг, призывом к осторожности. В конечном итоге все наладится. Он просто не знал, как скоро это произойдет. В итоге это заняло много времени.

Когда в январе 1992 года Хениг стал членом FOMC с правом голоса, экономика все еще находилась в состоянии стагнации. Это было начало периода, который станет новым выражением - "восстановление без работы". Хениг мог видеть, как это происходит в его собственном округе. Были признаки роста: высокие цены на зерно и большое количество новых домов. Но продолжающееся падение занятости в обрабатывающей промышленности уничтожало многие высокооплачиваемые рабочие места на Среднем Западе. В округе Хоенига недавно было уволено около тысячи работников автомобильной промышленности. Во время своего первого заседания в качестве члена с правом голоса Гринспен попросил Хоенига предоставить ему свежую информацию об экономике Среднего Запада. "Мы считаем, что наш округ растет несколько медленнее; в лучшем случае его можно назвать плоским", - сказал Хоениг. Почти на каждом заседании в 1992 году он говорил практически то же самое, используя такие слова, как "смешанный" и "вялый".

Даже Гринспен был озадачен. В конце 1992 года во время пресс-конференции в его голосе прозвучало недовольство. Он сказал, что ФРС делает все возможное для стимулирования найма, но экономика не реагирует. "Никакие модели не могут объяснить те закономерности, которые мы наблюдаем", - сказал Гринспен. "Это действительно чрезвычайно сложная ситуация".

Если экономика нарушала прошлые модели, то Гринспен был готов к тому, что ФРС будет поступать так же. Он направил центральный банк на снижение процентных ставок в начале 1990-х годов, даже несмотря на рост экономики, что было противоположно тому, что ФРС должна была делать в соответствии с традиционными моделями. В 1991 году ФРС снизила краткосрочную процентную ставку с чуть более 5 % до чуть менее 4 % к началу 1992 года, надеясь дать экономике немного сладкого, паллиативного лекарства, которое могло бы противостоять нависшей над ней долговой нагрузке. Но быстро стало ясно, что потребуется гораздо больше лекарств. В течение 1992 года ФРС планомерно снижала ставки, заседание за заседанием, и в конце года довела их до 2,9 %. Эта экстренная мера превратилась в нечто похожее на статус-кво. ФРС будет удерживать ставки на уровне 3 % до начала 1994 года.

Хоениг голосовал "за", соглашаясь с Гринспеном, на каждом заседании в течение первого года своей работы в качестве члена с правом голоса. Если Хениг и был прирожденным инакомыслящим, то он это хорошо скрывал. На некоторых заседаниях он выражал беспокойство по поводу инфляции. Временами он говорил, что не хочет продолжать удешевлять деньги. Уроки 1970-х годов все еще оставались в его памяти. Но слабость 1992 года убедила его в том, что вмешательство ФРС было оправданным, независимо от того, закончилась рецессия или нет.