The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Именно страх перед ценовой инфляцией заставил Бернанке и FOMC резко повысить процентные ставки весной 2006 года, доведя краткосрочную ставку примерно до 5 процентов, что стало самым высоким показателем за последние годы. В том году Хениг не был членом комитета с правом голоса, но он поддерживал действия Бернанке. В июне Бернанке предложил поднять ставки еще выше, до 5 процентов. Это первый раз, когда Хениг выразил серьезное несогласие с действиями Бернанке, и это несогласие не имело особого смысла для тех, кто считал Хенига "ястребом инфляции". Хоениг считал, что ФРС должна прекратить повышать ставки. Во время июньского заседания он счел необходимым высказать свои опасения, хотя и не был членом комиссии с правом голоса. На заседании Бернанке обошел большой стол, чтобы выслушать каждого президента регионального банка, и предоставил слово Хоенигу.

"Спасибо, господин председатель. Я рад, что все согласны с тем, что сила хорошего комитета в том, что кто-то может не соглашаться, потому что мои предпочтения, основанные на оценке перспектив, заключаются в сохранении ставки по фондовым средствам на уровне пяти процентов, и я бы проголосовал соответствующим образом, если бы был членом комитета с правом голоса", - сказал Хениг. Он отметил, что ФРС, возможно, переборщила с целевыми показателями, подняв ставки настолько высоко, что они могут оказать более разрушительное воздействие на экономику, чем ФРС планировала. "Поэтому я бы воздержался, проявил бы терпение и твердо стоял бы на том, чтобы сохранить ставку на уровне пяти процентов", - сказал Хоениг.

"Президент Хениг", - ответил Бернанке. "Я думаю, все за столом восхищаются вашей последовательной позицией".

Это замечание вызвало смех в зале.

Не совсем понятно, что Бернанке имел в виду под словом "последовательный", но Хениг воспринял это как ссылку на его репутацию "ястреба" ФРС. Хениг ответил: "Это щедрое слово, но спасибо".

Бернанке был прав в том, что на том заседании в высказываниях Хенига прослеживалась определенная последовательность. К 2006 году у Хоенига сложилось целостное представление о том, как ФРС должна проводить денежно-кредитную политику, которое он выработал за тридцать лет работы в центральном банке. Было бы слишком упрощенно говорить, что Хениг был инфляционным ястребом. Но он также точно не был голубем. Если его философию и можно охарактеризовать одной фразой, то это "подход, основанный на правилах". Он подчеркивал сдержанность, постепенность и ограничения на то, как далеко ФРС должна заходить в своих полномочиях.

Первым столпом этого подхода был закон длинного и переменного запаздывания. Если Хениг и понял что-то, так это то, что руководители ФРС, будучи людьми, склонны фокусироваться на краткосрочных событиях и заголовках, которые их окружают. Но действия ФРС находили свое отражение в реальном мире в долгосрочной перспективе, после того как они успевали пройти свой путь через финансовую систему. Когда на рынках возникали потрясения, руководители ФРС хотели немедленно принять меры, что-то предпринять. Но их действия всегда растягивались на месяцы или годы и, как правило, влияли на экономику неожиданным образом.

Вторая основа взглядов Хенига заключалась в том, что ФРС должна сосредоточиться на обеих "кузинах" инфляции - инфляции активов и инфляции цен. Действительно, обнаружить вышедшую из-под контроля инфляцию активов было сложнее, чем инфляцию цен. И инфляцию активов было сложнее остановить, не нарушив работу рынков и не заставив цены упасть. Но результаты инфляции активов были разрушительными. Когда цены на активы в конце концов корректировались, а они всегда корректировались, это вызывало массовую финансовую нестабильность. Если ФРС добивалась 5-процентной безработицы, поощряя инфляцию активов, ей приходилось бороться с 10-процентной безработицей по другую сторону коррекции. Это требовало от ФРС все более масштабных интервенций для устранения ущерба от "пузырей" активов.