The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Все началось в 2001 году, после террористических актов и обвала фондового рынка. ФРС держала ставки на низком уровне, и Хениг беспокоился, что FOMC может снова раздуть пузыри активов на Среднем Западе. В марте 2001 года он привел конкретный пример: жилищная отрасль. Хоениг беспокоился, что низкие ставки могут вытолкнуть деньги из кривой доходности в более рискованные кредиты на строительство.

"Банки в нашем регионе начинают более активно кредитовать недвижимость", - сказал Хениг на заседании FOMC в том же месяце. Если ставки останутся низкими, "мы можем увидеть довольно резкое перемещение средств в этот сектор, поскольку люди ищут способы размещения своих активов, что может привести к некоторому, если не сказать лучше, переизбытку средств в сфере недвижимости".

Во время заседания Хениг вступил в перепалку с экономистом ФРС Дэвидом Стоктоном, который представлял комитету обзор ситуации в стране. Хениг спросил, как низкие ставки могут повлиять на рынок жилья, и Стоктон ответил, что низкие ставки действительно могут привести к некоторым инвестиционным "ошибкам". "Мне очень трудно прогнозировать ошибки, которые могут совершить банки, но они, безусловно, традиционно совершали такие ошибки в предыдущие длительные периоды экономического роста", - ответил Стоктон. Опасность жилищного пузыря не была какой-то дикой теорией или неожиданным следствием низких ставок. Это была предсказуемая опасность дешевого долга, но опасность, которую Гринспен и другие члены FOMC считали приемлемой.

В течение следующих нескольких лет Федеральная резервная система стимулировала экономику, заменяя один пузырь активов другим, заменив пузырь на фондовом рынке пузырем на рынке жилья. Теория заключалась в том, что горячий рынок жилья будет иметь побочный эффект, создавая рабочие места и поощряя расходы и займы, и эта теория оказалась верной. В 2003 и 2004 годах бизнес в сфере недвижимости набрал обороты, и цены на жилье резко выросли по всему округу. Подобно тому, как в 1970-е годы дешевый долг повысил цены на сельскохозяйственные угодья, низкие ставки по ипотечным кредитам облегчили людям возможность занять деньги и купить дом, увеличив конкуренцию и подтолкнув цены к росту. Об этой динамике обычно говорили так же, как об инфляции на фондовом рынке в конце 1990-х годов. Ее называли "бумом". Дома, как и акции, считались ключевым источником благосостояния среднего класса и важнейшей инвестицией на пенсию, поэтому рост их стоимости приветствовался как безусловное благо. И, как и в 1990-е годы, только растущий призрак ценовой инфляции заставил ФРС задуматься о повышении ставок.

К 2004 году Алан Гринспен был обеспокоен тем, что ставки слишком долго оставались низкими. В мае в данных, которые рассматривал Гринспен, были отчетливо видны отпечатки ценовой инфляции. Он потребовал от FOMC ужесточить денежное предложение.

В течение первых шести месяцев 2004 года процентные ставки были практически неизменными и составляли 1 %. Начиная с июня, FOMC начал медленно, но неуклонно повышать ставки, и к концу года они составили чуть более 2 процентов. В том году Хениг голосовал в соответствии с мнением FOMC на каждом заседании. Комитет двигался в том направлении, которое он считал благоразумным. Только позже, оглядываясь назад, Хениг понял, что ущерб был нанесен. ФРС слишком долго держала ставки на уровне 1 процента, а когда начала повышать ставки , то повышала их так медленно, что они все еще оставались "аккомодационными", стимулируя спекуляции и легкое кредитование. "Это произвело на меня впечатление", - вспоминает Хениг. "Когда вы держите ставки на очень низком уровне - даже если вы их повышаете, но держите на очень низком уровне, - вы приглашаете пузыри".

В период с 2003 по 2007 год средняя цена на жилье в США выросла на 38 %, достигнув самого высокого уровня за всю историю.

 

В 2006 году Алан Гринспен ушел в отставку с поста председателя Федеральной резервной системы. Он ушел с практически незапятнанной репутацией. Его считали инженером пятнадцати лет почти беспрерывного американского процветания. Именно такая тень нависла над его преемником, Беном Бернанке. У американцев не было сильного впечатления о Бернанке, когда он занял эту должность. Он был немногословен, даже застенчив, и не вызывал бурных реакций. Это было характерно даже для его коллег по FOMC, где Бернанке работал с тех пор, как стал управляющим ФРС в 2002 году (его пребывание в ФРС было прервано коротким перерывом, начиная с 2005 года, когда Бернанке был президентом Совета экономических консультантов Белого дома при Джордже Буше-младшем). Хениг, например, не очень представлял себе, как Бернанке может руководить учреждением. Он мало что знал о бывшем профессоре, кроме того, что Бернанке был "инфляционным таргетировщиком", то есть, как и Гринспен, он, скорее всего, сосредоточится на ценовой инфляции, а не на пузырях активов.