DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

К недостаткам АММ относятся непостоянные убытки: динамика альтернативных издержек, отражающая разницу в стоимости активов при их предложении для обмена и удержании для получения потенциальной прибыли в случае изменения цены. Эти убытки называются непостоянными, поскольку они могут быть возмещены, если цена вернется к исходному уровню. В качестве иллюстрации рассмотрим два актива A и B, каждый из которых изначально стоит 1 ETH, как показано на рис. 4.5. Контракт AMM содержит по 100 единиц каждого актива и наивно предлагает их по фиксированному обменному курсу 1:1. В качестве расчетной единицы для отслеживания доходности контракта и его непостоянных убытков будем использовать ETH. При условии данных балансов и рыночных обменных курсов в контракте условно депонировано 200 ETH. Пусть цена актива B выросла до 4 ETH на более широком рынке, а цена актива A выросла до 2 ETH. Далее арбитражеры полностью обменивают актив B в контракте на актив A, поскольку актив B более дорогой. Теперь в контракте содержится 200 единиц актива А стоимостью 400 ETH. Следовательно, доходность контракта составляет 100 %.

Рис. 4.5. Принцип работы автоматизированных маркет-мейкеров

В случае, если актив B не будет продан, его стоимость составит 600 ETH. Непостоянный убыток контракта равен 200 ETH, то есть разнице между 600 ETH и 400 ETH. Если между активами А и В контракта восстановится паритет, непостоянный убыток исчезнет. Если целью поддержания ликвидности в контракте является прибыль, то взимаемые комиссии должны превышать сумму непостоянного убытка.

Непостоянный убыток возникает при любом изменении цены и ликвидности, поскольку логика контракта предполагает продажу дорожающего актива и покупку дешевеющего. Важной особенностью непостоянного убытка является независимость от пути. В нашем примере не имеет значения, сколько трейдеров израсходовали свою ликвидность, 1 или 100. Итоговый обменный курс и соотношения активов в контракте дают одну и ту же величину непостоянного убытка вне зависимости от количества и направления сделок. Независимость от пути позволяет минимизировать непостоянные убытки в случае торговых пар, имеющих коррелированные цены (пары с возвратом к среднему). Поэтому для AMM особенно привлекательны торговые пары со стейблкойнами.

Обеспеченные кредиты

Долг и кредитование являются, пожалуй, важнейшими финансовыми механизмами в сфере DeFi и традиционных финансов в целом. С одной стороны, эти механизмы являются мощным инструментом для эффективного размещения капитала, увеличения риска, связанного с доходностью, и ускорения экономического роста. С другой стороны, избыток долга в системе способен спровоцировать ее нестабильность, что может привести к серьезному сжатию экономики и рынка. В сфере DeFi эти факторы выражены еще сильнее, потому что контрагенты делят между собой одну конкурентную и интегрированную среду. Платформы становятся все более взаимозависимыми, так что спровоцированный долгом коллапс в одной части системы может быстро затронуть все связанные с ней протоколы и распространиться вовне.

Любой кредит ненулевой продолжительности (то есть не являющийся мгновенным займом) должен быть обеспечен эквивалентной или избыточной суммой залога. Прописанное в контракте требование залога защищает контрагента от дефолта. Необеспеченный заем может быть попросту украден контрагентом, особенно если речь идет о такой открытой и анонимной системе, как Ethereum. Риск позиций с избыточным обеспечением заключается в том, что залог может стать менее ценным по сравнению с долгом, что приведет к обращению взыскания на залог без возможности его возвращения. Поэтому при использовании более волатильных типов залога требуются более высокие коэффициенты обеспечения, чтобы снизить указанный риск.

Ранее мы уже упоминали о механизме ликвидации, настало время поговорить о нем более подробно. Для предотвращения ликвидации очень важно поддерживать избыточное обеспечение долга на таком уровне, чтобы умеренная волатильность цен не ставила залоговую стоимость под угрозу. Как правило, в смарт-контрактах указывается минимальное значение залога, ниже которого он может быть ликвидирован, а позиция закрыта. Предмет залога может быть выставлен на аукцион или продан напрямую через DEX, скорее всего, с помощью AMM по рыночной цене.

Как уже говорилось, позиции в блокчейне Ethereum не могут ликвидироваться автоматически. Их ликвидацией занимаются внешние хранители, получающие за это вознаграждение, как правило, на процентной основе. Если после реализации залога остаются какие-то средства, они будут находиться у исходного держателя позиции. В некоторых случаях система передает весь оставшийся залог хранителю в качестве вознаграждения. Поскольку ликвидация позиции стоит дорого, а большинство типов залога являются волатильными, платформы обычно разрешают пользователям увеличивать размер залога для поддержания нужных коэффициентов обеспечения.