Хочешь выжить? Инвестируй!

Почему сейчас это не работает? Все эти рассуждения, которые Грэм привнес в инвестиционный мир, произвели эффект разорвавшейся бомбы. Инвесторы поняли, что инвестирование – это не казино, это наука. За акциями стоит реальная компания, и надо изучать ее бухгалтерские отчеты, чтобы оценить реальную стоимость фирмы. Все стали это делать. Сегодня вы уже не найдете компанию с коэффициентом Р/В меньше единицы. Зайдите на Yahoo Finance, там публикуется этот показатель для каждой компании. Вам вряд ли удастся найти компанию с P/B меньше единицы. Почему? Потому что мы сталкиваемся с типичным примером того, как исследования рынка изменили сам рынок. Сегодня все знают, что означает для инвестора Р/В меньше единицы. Люди активно покупают акции даже тех фирм, у которых этот показатель даже 2 или немного больше. В результате цены на эти акции растут. А значит, растет и показатель Р/В.

То же самое происходит с главным показателем окупаемости инвестиций – Р/Е. Когда-то считалось правильным покупать акции с показателем Р/Е не более 6. Это означает, что фирма за 6 лет принесет вам столько прибыли, сколько вы заплатите за ее акции (в предположении, что прибыль фирмы будет постоянной все 6 лет). Это также значит, что годовая отдача в виде прибыли на вложенные вами деньги составляет 16,7 % годовых. Но кто сегодня найдет такую акцию? Таких почти нет. Средний показатель Р/Е для компаний S&P 500 составляет примерно 25. Не 6, а 25, вчетверо больше! Годовая доходность сегодня около 4 %, а не 16,7 %. Почему? По многим причинам. В том числе потому, что все сегодня обращают внимание на коэффициент доходности инвестиций. Выбирают для покупки акции тех фирм, у которых коэффициент поменьше. И тем самым поднимают цену этих акций, а значит, увеличивают своими действиями коэффициент P/E.

Опять тот же эффект. Исследования, ставшие общедоступными, изменили рынок. Сегодня рынок не такой, каким был в 30–40-е годы прошлого века. Ваш контрагент на фондовом рынке стал другим, и приемы, которые раньше работали и позволяли вам заработать, сегодня уже не действуют.

III. Долгосрочное конкурентное преимущество

В 50–70-е годы XX века ситуация с ценами акций существенно изменилась. Это были годы длительного роста цен на рынке акций. Люди снова поверили в биржу, решили – не без оснований, – что на акциях можно заработать достойные деньги. Среднегодовой рост цены акций в этот период составлял около 11,5 % годовых, а каждый вложенный в 1950 году один доллар превращался за эти 30 лет в 29,5 доллара. Когда Уоррен Баффет начал самостоятельную деятельность (1957 год) цены акций уже были значительно более высокими, чем во времена его работы в фирме Грэма. А вскоре они стали очень высокими. Баффет годами ждал подходящих цен на достойные акции, которые были бы существенно ниже реальной стоимости. И зачастую не мог дождаться. Именно в это время партнер Баффета по фирме Berkshire Hathaway Чарли Мангер стал постепенно склонять Баффета к более пристальному анализу перспектив роста корпораций, акции которых они собирались покупать. Оба партнера по Berkshire обратили внимание на инвестиционный подход другого великого инвестора – Филиппа Фишера. Кратко смысл этих изменений подхода Баффета можно сформулировать так: не обязательно, чтобы акции компаний были недооцененными. Если наблюдается постоянный стабильный рост объема выпуска продукции фирмы и прибыли, если к тому же есть основания полагать, что этот рост продлится и в будущем, то можно покупать акции фирмы даже с довольно высоким Р/Е. Постоянный рост прибыли на одну акцию через несколько лет приведет к тому, что Р/Е существенно уменьшится (если знаменатель дроби Е растет, то само значение дроби Р/Е уменьшается). Этот подход привел Баффета к формулированию принципа «долгосрочного конкурентного преимущества фирмы». Это усовершенствование принципов инвестирования принесло Баффету и его фирме очень большие деньги. Принцип себя оправдал.

Почему это больше не работает? Принцип работает, но… Баффет не делал секрета из своего подхода. Многочисленные биографы Баффета и исследователи его метода опубликовали книжки, в которых подробно раскрыли принципы и идеи его работы – и, в частности, понятие «долгосрочного конкурентного преимущества». Инвесторы ознакомились с этими принципами. Акции предприятий, обладающих долгосрочным конкурентным преимуществом, существенно выросли в цене. В настоящее время акции действительно хороших и перспективных в долгосрочной перспективе компаний часто неразумно покупать из-за завышенных цен.

IV. Фирмы с низкой капитализацией