Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Мы должны вернуться к нашему определению "венчурного капитала" и уточнить, что это не просто любая форма финансирования бизнеса, который не может быть подходящим кандидатом для традиционного банковского финансирования; это именно акционерное финансирование. И это долевое финансирование, которое инвесторы готовы удерживать в течение длительного времени (именно это мы имеем в виду, когда говорим о "длительных периодах неликвидности"), но только при условии, что в конечном итоге они получат плату за риск, который они принимают, в виде значительного повышения стоимости акций.

Возможно, вы слышали, что некоторые венчурные фонды инвестируют в компании с помощью векселей. Разве это не долг?

И да, и нет. Действительно, многие инвесторы ранних стадий - мы называем их ангелами или посевными инвесторами - часто инвестируют в компании через векселя, но у них есть отличительная особенность, которая делает их более похожими на акционерный капитал: это конвертируемые векселя. Что это значит? Первоначальная инвестиция выглядит как долг - у нее есть процентная ставка (в большинстве случаев) и дата, к которой ожидается погашение основной суммы долга. Это выглядит и пахнет как банковский долг, о котором мы говорили ранее.

Но у долга также есть функция конвертации - то есть механизм, с помощью которого вместо возврата основной суммы долга инвестор конвертирует свой долг в капитал. Таким образом, функция конвертации превращает непостоянный капитал в постоянный. Конвертация часто связана с финансированием компании на основе акций. В большинстве случаев, о которых мы говорим в этой книге, долг действительно конвертируется в капитал, поэтому на данный момент мы включим его в обсуждение капитала. Мы вернемся к более широкому обсуждению конвертируемых облигаций в главе 9.

Прежде чем мы погрузимся глубже, давайте потратим несколько минут на обсуждение некоторых основных тем, связанных с венчурным капиталом.

Это слишком упрощенно, но в основном в венчурном бизнесе участвуют три типа людей. Есть инвестор (институциональный, "ограниченные партнеры" - я обещаю, что мы скоро разберем эти определения), который вкладывает деньги в фонд венчурной фирмы. Затем венчурный капиталист, обычно генеральный партнер фирмы, берет эти деньги, чтобы вложить их в (надеемся) перспективные стартапы. А предприниматель использует эти деньги для развития своей компании. Таким образом, их трое: инвестор, венчурный инвестор и предприниматель.

Теперь, когда мы разобрались с этим, давайте посмотрим, как инвесторы рассматривают венчурные фонды для вложения своих денег.

Венчурный капитал как (не очень хороший) класс активов для инвесторов

Проще говоря, "класс активов" - это категория инвестиций, на которую инвесторы делают ставку. Например, облигации являются классом активов, как и акции публичного рынка; то есть инвесторы часто выбирают в качестве части сбалансированного портфеля вложение некоторой части своих средств в облигации или акции публично торгуемых компаний. Хедж-фонды, венчурные фонды и фонды выкупа, среди прочих, также являются примерами классов активов.

Институциональные инвесторы (т. е. профессионалы, управляющие большими пулами капитала) часто имеют определенную политику распределения активов, в соответствии с которой они инвестируют. Например, они могут решить инвестировать 20 % своих активов в облигации, 40 % - в акции, торгуемые на бирже, 25 % - в хедж-фонды, 10 % - в фонды выкупа и 5 % - в фонды венчурных инвестиций. Существует множество других классов активов, которые можно рассматривать, и x-число процентных распределений между классами активов, которые могут использовать институциональные инвесторы. Как мы увидим, когда будем говорить об эндаументе Йельского университета, цели конкретного инвестора определяют стратегию распределения активов.

Итак, если мы согласны с тем, что венчурные инвестиции - это класс активов, то почему он не является "хорошим"? Просто потому, что медианная доходность не стоит риска или неликвидности, с которыми приходится мириться среднему инвестору в венчурные фонды.

В самом деле, еще в 2017 году на сайте медианная десятилетняя доходность VC была на 160 базисных пунктов ниже, чем у Nasdaq. Базисный пункт - это просто модный способ сказать 1/100 часть процентного пункта, так что 200 базисных пунктов означают 2 процентных пункта.

Что это значит? К сожалению, это означает, что если бы вы инвестировали в среднедоходную венчурную компанию, вы бы связали свои деньги на долгое время и получили бы худшие результаты инвестирования, чем если бы вы просто положили свои деньги в индексный фонд Nasdaq или S&P 500. И вы могли бы купить или продать свои индексные акции в любой день, если бы решили, что вам нужно использовать эти деньги, тогда как если бы вам нужно было вывести свои деньги из венчурного фонда, удачи!

Чем это объясняется? Здесь есть несколько причин. Самое главное - доходность венчурных компаний не соответствует нормальному распределению.