Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Когда частная компания хочет привлечь деньги для финансирования своей деятельности, она должна соблюдать законы США о ценных бумагах и, следовательно, должна соответствовать определению аккредитованного инвестора. Согласно законодательству, компания может продавать ценные бумаги только в том случае, если она соблюдает требования к регистрации предложений ценных бумаг (что обычно означает, что компания должна быть публично зарегистрирована), либо у нее должно быть какое-то освобождение от законов о ценных бумагах, которое позволяет ей продавать ценные бумаги, не будучи публичной компанией. Такое освобождение обычно выражается в согласии не продавать ценные бумаги в широком смысле неаккредитованным инвесторам, а ограничить продажу аккредитованным или квалифицированным - еще более высокая форма богатства, обычно превышающая 5 миллионов долларов чистой стоимости инвестора.

Сами инвесторы венчурных фондов также должны соответствовать этим ограничениям. Так, вам не предложат сделать инвестиции в венчурный фонд, если вы не соответствуете, по крайней мере, определению аккредитованного инвестора; многие венчурные фонды ограничивают своих инвесторов еще более высоким стандартом квалифицированного инвестора.

Из этих правил есть исключение - положения о краудфандинге, созданные Конгрессом США в рамках Закона JOBS 2012 года. Согласно этим правилам, компаниям разрешается продавать до 1 миллиона долларов акций в год неаккредитованным инвесторам. Чтобы воспользоваться этими правилами, компании должны пройти через ряд других препятствий, включая, например, размещение инвестиционных материалов на портале для инвесторов. В результате, несмотря на то, что это должно было обеспечить определенный уровень демократизации процесса привлечения частных средств, большинство компаний, привлекающих венчурные деньги, не пользуются правилами краудфандинга.

Таким образом, венчурное инвестирование недемократично не только в том смысле, что победители, как правило, просто становятся богаче, но и потому, что в конечном итоге к конкуренции допускается ограниченное число игроков.

Как измерить успех венчурной фирмы?

Как все это отразится на венчурном инвестировании?

Во-первых, диверсификация - плохая стратегия для инвестирования в венчурные компании. Если вы - институциональный инвестор, которому посчастливилось создать реестр успешных фирм, чья доходность не медианная, а находится на высокодоходном участке кривой "мощность-закономерность", вам не стоит диверсифицировать. Доходность в верхней части фондов венчурных инвестиций часто может быть на 3 000 базисных пунктов выше, чем в нижней части; дисперсия доходности огромна, когда у вас распределение по закону мощности. В целом, диверсификация, скорее всего, приведет к тому, что вы окажетесь в медианной части кривой с низкой доходностью и, таким образом, разбавит общую доходность. Поэтому многие институциональные инвесторы стремятся иметь концентрированный венчурный портфель, что, кстати, еще больше усугубляет неравномерное распределение доходности.

И это подводит нас ко второму следствию: новым компаниям очень трудно пробиться в отрасль и добиться успеха. Конечно, за последнее десятилетие ситуация несколько изменилась - отчасти благодаря изменению характера финансирования, о котором мы расскажем позже, - но все равно это довольно сложно. Чтобы стать ведущей венчурной фирмой, в которую хотят вкладывать деньги институциональные инвесторы, вам нужно попасть в хорошую часть кривой зависимости мощности от времени, но если у вас нет бренда, создающего положительные сигналы, привлекающие лучших предпринимателей, вам будет трудно получить прибыль - вы поняли. Это классическая проблема курицы и яйца.

Забудьте о среднем баттинге

Но вот в чем загвоздка. Венчурные инвесторы с самыми высокими средними показателями обычно не становятся лучшими венчурными инвесторами.

Нет ничего лучше бейсбола, чтобы помочь нам понять венчурный бизнес. Для тех, кто не любит бейсбол, давайте начнем с определения понятия "средний баттинг". Средний баттинг игрока - это коэффициент, полученный путем деления количества попаданий, полученных игроком, на количество раз, проведенных игроком на бите (я знаю, что прогулки не учитываются в знаменателе, но для моей аналогии это не имеет значения). Таким образом, игрок со средним показателем .300, который в течение карьеры обеспечит ему попадание в Зал славы, попадает в цель три раза из каждых десяти, когда подходит к тарелке.

Хорошие венчурные инвесторы попадают в цель примерно пять раз из десяти (средний баттинг .500). Попадание в венчурную компанию означает, что инвестиции приносят больше прибыли, чем первоначальная сумма, которую венчурный инвестор вложил в компанию. На первый взгляд, это звучит неплохо. Но это не так, и, что более важно, это не имеет никакого значения для определения успеха.

Для большинства венчурных компаний распределение ударов выглядит примерно так: