Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

В венчурном контексте, как мы увидим при обсуждении стимулов, недооценка - это более серьезная ошибка. Если вы инвестируете в компанию, которая окажется хуже, чем вы ожидали (ложные срабатывания), самое худшее, что вы можете сделать, - это потерять весь свой вложенный капитал. Для людей, вкладывающих свои сбережения, это очень неприятный исход. Но, как мы увидим, для венчурных инвесторов это просто часть их повседневной работы. Но если вы не вложите деньги в победителя, вы лишитесь всех асимметричных преимуществ, связанных с этими инвестициями. Пропустить следующий Facebook или Google, несомненно, больно, и, в зависимости от остального портфеля, это может привести к завершению карьеры венчурного инвестора.

Венчурное инвестирование - это игра с нулевой суммой

Еще одна причина, по которой успех в венчурном капитале кажется кластеризованным, заключается в том, что венчурное инвестирование - это в значительной степени игра с нулевой суммой. Позвольте мне объяснить это по аналогии с инвестированием в публичный рынок.

Если мы с вами оба считаем, что Apple - отличная акция для покупки, мы оба можем решить купить ее. Конечно, если один из нас действительно крупный покупатель, сам факт покупки может сдвинуть цену так, что моя цена может отличаться от вашей (в зависимости от того, кто из нас придет к ней первым). Но независимо от этого, общая инвестиционная возможность покупки акций Apple доступна каждому из нас, независимо от того, что делает другой. Фондовый рынок - это демократический институт, открытый для всех, у кого есть деньги и брокерский счет.

Иначе обстоит дело с венчурным инвестированием. В большинстве случаев, когда компания привлекает венчурные деньги, есть один "победитель" (или, может быть, два) и множество проигравших. Я взял слово "победитель" в кавычки, потому что мы все думаем, что выиграли, когда нам удается инвестировать в то, что выглядит очень многообещающим стартапом. Но позже мы часто узнаем, что в некоторых случаях это более уместно назвать "проклятием победителя" - явлением, при котором покупатели на аукционах эмоционально привязываются к процессу покупки или обладают несовершенной информацией, в результате чего они оценивают актив дороже, чем он стоит на самом деле. В венчурных сделках конкуренция, безусловно, может стать причиной того, что мы называем "жарой сделки", - иногда иррациональной реакции, которая заставляет инвесторов переплачивать за актив. И, несомненно, информация почти всегда несовершенна в процессе оценки компании на ранней стадии.

Независимо от того, правильно ли оценен актив, зачастую одна венчурная фирма является "ведущим" инвестором раунда финансирования и, как следствие, вкладывает львиную долю средств в компанию в данном конкретном раунде. Иногда есть и другие, не ведущие инвесторы, которые могут участвовать в меньших объемах в том же раунде финансирования, но ни в коем случае раунд не выставляется на публичную фондовую биржу для участия любого случайного инвестора.

После завершения раунда инвестиций в большинстве случаев эта инвестиционная возможность исчезает навсегда. Другого первого раунда финансирования для Facebook уже не будет. Таким образом, вся прибыль, полученная в результате первого раунда инвестиций, достанется очень небольшому числу удачливых инвесторов.

Конечно, часто бывают и последующие раунды финансирования - например, раунд "B" финансирования Facebook, - но к тому времени оценка компании, предположительно, уже выросла, и, следовательно, конечная прибыль инвесторов этого раунда будет меньше, чем у инвесторов первого раунда.

Таким образом, если объединить положительный сигнал, о котором мы говорили ранее, с прерывистым характером раундов финансирования и понятием "победитель - все", вы, надеюсь, сможете увидеть, как общая прибыль в отрасли часто достается ограниченному (и часто постоянному) набору венчурных компаний.

Инвестиции в венчурные фонды ограничены

Другая особенность венчурного инвестирования заключается в том, что в него допускаются только так называемые "аккредитованные" инвесторы ( ). Аккредитованные инвесторы - это люди, достигшие определенного уровня финансового успеха (согласно действующим правилам, вы должны иметь чистый капитал в размере 1 миллиона долларов или зарабатывать за последние два года и иметь перспективы зарабатывать не менее 200 000 долларов в год). Теория аккредитации заключается в том, что богатство приравнивается к инвестиционной искушенности; это, по общему признанию, слишком широкое и неполное определение, но в него, похоже, очень верят американские законы о ценных бумагах.