Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

50 процентов инвестиций "обесцениваются", что очень вежливо означает потерю части или всех инвестиций. Задумайтесь об этом на секунду - примерно в половине случаев ВЦ полностью ошибаются и в результате теряют большую часть или все деньги, которые доверили им инвесторы . В любой другой профессиональной деятельности (бейсбол, возможно, исключение, подтверждающее правило), если бы вы набрали 50 процентов, вы бы, скорее всего, искали новую работу. Но мы, венчурные инвесторы, в какой-то мере празднуем неудачу.

20-30 процентов инвестиций - продолжая бейсбольную аналогию - это "синглы" или "дубли". Вы не потеряли все деньги (с чем вас и поздравляем), но вместо этого получили прибыль, в несколько раз превышающую ваши вложения. Те 5 миллионов долларов, которые вы вложили в Cryptocurrency.com, вернули вам 10-20 миллионов долларов - неплохо. Однако если вы учтете 50 процентов "обесцененных" инвестиций, у венчурного фонда все равно будут проблемы - 70-80 процентов вложенных долларов принесли доход в размере от семидесяти пяти до девяноста центов на доллар. Это не похоже на рецепт успеха.

К счастью, у нас остается 10-20 процентов инвестиций - это и есть наши хоум-раны. Это те инвестиции, в которых венчурный инвестор ожидает вернуть деньги в десять-сто раз больше.

Если вы внимательны, такое распределение доходности должно напомнить вам обсуждение кривой силового закона из предыдущего раздела. Оказывается, не только результаты деятельности венчурных компаний следуют кривой силового закона, но и распределение сделок в рамках одного фонда.

Со временем фонды, приносящие своим инвесторам чистую прибыль в два с половиной - три раза больше, будут находиться в хорошей части распределения кривой силового закона и по-прежнему иметь доступ к институциональному капиталу. О комиссионных мы поговорим позже, но для достижения двух с половиной - трехкратной чистой доходности (после всех комиссионных) венчурным фондам, вероятно, необходимо генерировать трех-четырехкратную валовую доходность. Это означает, что если у венчурного инвестора есть фонд в 100 миллионов долларов, ему необходимо получить 300-400 миллионов долларов выручки от своих инвестиций, чтобы отдать 250-300 миллионов долларов чистой прибыли институциональным инвесторам.

Это говорит нам о том, что средний балл не является правильной метрикой для оценки успеха венчурной фирмы. На самом деле, данные показывают, что фирмы с лучшим средним показателем часто не превосходят тех, у кого он ниже - как такое может быть?

Потому что самое главное - это показатель "количество ударов по воротам". В бейсболе количество ударов за хоумран - это коэффициент, получаемый при делении числа выходов игрока на биту на общее количество хоумранов. Марк Макгвайр занимает первое место по этому показателю: 10,61 удара за хоумран в течение всей жизни. Это означает, что Макгвайр совершал хоумран примерно в одном случае из каждых десяти, когда он выходил на площадку.

В венчурном бизнесе все, что нас действительно волнует, - это количество ударов на один хоум-ран. То есть частота, с которой венчурный инвестор получает прибыль, превышающую в десять раз его инвестиции, что мы считаем хоум-раном. Если вы посчитаете, то увидите, что венчурные инвесторы могут много чего напутать. Их общий коэффициент полезного действия может быть даже меньше 50 процентов, но при этом их коэффициент полезного действия на хоум-ран составляет 10-20 процентов, что лучше, чем у лучших бейсболистов всех времен.

И, как отмечалось выше, именно это мы и наблюдаем в отрасли. Разница между венчурным фондом с высокими показателями и венчурным фондом с низкими показателями заключается не в среднем показателе, а скорее в количестве ударов по воротам. Во многих случаях фирмы, добивающиеся наилучших результатов, имеют худший средний показатель, чем фирмы, добивающиеся низких результатов: они похожи на бейсболиста, который либо выбивает мяч, либо бьет хоум-ран каждый раз, когда выходит на площадку. Оказывается, вы не можете уменьшить риск на пути к победному венчурному фонду. Если вы хотите работать в этом бизнесе, у вас должен быть либо стальной желудок, либо пожизненный запас маалокса.

Компания Accel Partners известна, в частности, тем, что вложила средства в один из самых ранних раундов финансирования Facebook. В то время Facebook оценивалась примерно в 100 миллионов долларов. Предположим, что Accel держала эти акции до тех пор, пока Facebook не вышла на биржу, где ее рыночная капитализация составила около 100 миллиардов долларов. (Мы упрощаем математику для наглядности, поэтому забудьте на время о том, были ли первоначальные инвестиции Accel размыты последующими раундами финансирования, и забудьте о тех первых нескольких днях или неделях торговли Facebook на публичных рынках).