Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Они начали изучать портфель ценных бумаг. Отец Хейлбрунна держал крупную позицию в высококлассных облигациях коммунальных предприятий. Хотя некоторые коммунальные фирмы превратились в пирамиды холдинговых компаний и рухнули во время краха, облигации Хейлбрунна держались хорошо. Купоны по ним выплачивались, и торговались они почти по номиналу. Совет Грэма застал Хейлбрунна врасплох. Он сказал, что облигации нужно продать. «Почему? – спросил Хейлбрунн. – Ведь это хорошие ценные бумаги». «Именно, – ответил Грэм, – и дороже, чем сейчас, они уже стоить не будут». «А что купить на вырученные деньги?» – поинтересовался Хейлбрунн. «Облигации Fisk Tire and Rubber», – ответил Грэм. Компания находилась в состоянии банкротства, а облигации продавались по 0,30 $ за доллар. Но Грэм был уверен, что Fisk реорганизуется, а держатели облигаций получат по 700 $ новыми ценными бумагами за каждую облигацию номиналом 1 000 $. Так Хейлбрунн познакомился со стоимостным инвестированием.

Хейлбрунн решил последовать совету Грэма – в конце концов, он обходился ему в 25 долларов в месяц – и позвонил своему брокеру с указаниями продать облигации коммунальных предприятий и купить Fisk. Примерно через час после того, как он разместил поручение, из брокерской фирмы ему перезвонили. Ему ответили, что облигации Fisk они покупать не будут, потому что репутация высококлассной брокерской конторы может пострадать, если станет известно, что она торгует банкротными бумагами. Когда Хейлбрунн пересказал этот ответ Грэму, тот сказал ему, что фирма ошибается и облигации окажутся удачным вложением. Хейлбрунн перевел портфель к другому брокеру, брату Грэма, и остался с ним на долгие годы. Облигации Fisk действительно сработали, как и предсказывал Грэм, а Хейлбрунн убедился, что Грэм действительно был блестящим инвестором. Он стал направлять других членов своей семьи к Грэму, а сам консультировал их, используя знания и идеи, полученные от него.

В 1934 году Грэм и Додд опубликовали книгу «Анализ ценных бумаг». Хейлбрунну она настолько понравилась, что он записался на курс Грэма в Колумбийском университете, который тогда шел как дополнительный, в вечернее время, и поэтому был доступен для людей, работающих днем. Хейлбрунн нашел Грэма превосходным преподавателем, тем более что тот анализировал финансовые отчеты компаний, которые покупал для портфеля Хейлбрунна. К моменту окончания курса Хейлбрунн понял, что кожевенный бизнес ему надоел. Он хотел работать на Бена Грэма, как и многие студенты, окончившие курс. Но Грэму на тот момент сотрудник был не нужен. Вместо этого он предложил Хейлбрунну стать независимым исследователем. Они с Грэмом обсуждали инвестиционные идеи, а Хейлбрунн выполнял оперативную работу: звонил в компании, посещал их, находил менее очевидные способы получить информацию. Хотя Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года были только что приняты, компаниям требовалось время, чтобы опубликовать информацию. Не было ни интернета, ни базы данных EDGAR, ни Free Edgar, ни других замечательных инструментов инвестора, которые сегодня доступны по щелчку мыши. Энергичному и умному исследователю было чем заняться.

Примерно в 1937 году Бенджамин Грэм купил большой пакет акций газопроводной компании для инвестиционного партнерства Graham-Newman, которое он создал вместе с Джеромом Ньюманом. Чтобы получить необходимую информацию, Грэм обратился в комиссию штата по коммунальному хозяйству, куда коммунальные предприятия должны были подавать подробные отчеты о своей деятельности. Хейлбрунн адаптировал этот подход, когда исследовал Government Employees Insurance Company – страховую компанию в Техасе, и нашел то, что искал, в страховом департаменте штата. У Graham-Newman была крупная позиция в компании, и Хейлбрунн добыл полезную информацию для них. Но также он обнаружил, что для инвестиционной компании владение контрольным пакетом акций страховой компании противозаконно. Партнерство Graham-Newman решило эту проблему, распределив акции напрямую среди своих партнеров с ограниченной ответственностью. Government Employees Insurance Company, ныне известная как GEICO, пользовалась вниманием стоимостных инвесторов на протяжении десятилетий. После того как Грэм и Ньюман распределили акции, компания привлекла внимание Уоррена Баффетта, который совершил свою знаменитую поездку в Вашингтон, чтобы узнать о компании все что можно, и провел все воскресенье в беседе с председателем совета директоров. После нескольких взлетов и падений (компания едва не обанкротилась) ее в конце концов полностью выкупила Berkshire Hathaway.