Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Инновация Хейлбрунна заключалась в том, что он сосредоточился на вариативности одной акции в пределах ее исторических диапазонов, определяя ее собственные максимумы и минимумы. Более привычным стоимостным подходом был поиск акций с низким коэффициентом P/E, высокой дивидендной доходностью или низким мультипликатором цены-к-балансу по сравнению со всей совокупностью акций. Современные количественные методы, разработанные крупными учреждениями, ориентированными на стоимость, такими как Sanford Bernstein, объединяют оба эти подхода. Сначала определяется, в какой части своего исторического диапазона находится акция, а затем на основе этих результатов акции сравниваются друг с другом. Выявляются акции, торгующиеся в нижней части своего диапазона, а затем их проверяют на соответствие другим критериям. Если после дополнительных плохих новостей акция больше не падает, это хороший знак. Если инсайдеры и другие осведомленные инвесторы покупают акции, это еще один положительный знак. Первоначальный количественный анализ в совокупности с последующим изучением каждой акции дают дисциплинированную общую оценку.

В собственной практике Хейлбрунн воплотил один из основных принципов стоимостного инвестирования. В круг профессионалов, сформировавшийся вокруг Бена Грэма, входили два человека, которые работали на «Грэхем-Ньюман»: Уолтер Шлосс и, в середине 1950-х годов, Уоррен Баффетт. Баффетт, как известно всем его последователям, поступил в Колумбийскую школу бизнеса, чтобы учиться у Грэма, после того как прочитал его книгу «Разумный инвестор». Через некоторое время Хейлбрунн понял, что лучшие инвестиции, которые он может сделать, – это Грэм, Шлосс и Баффетт. Он вложил деньги в партнерство Баффетта примерно через год после его основания, а также доверил часть средств Уолтеру Шлоссу, хотя изначально не хотел этого делать. В последующие годы он добавил в свой портфель управляющих других известных стоимостных инвесторов. Эти решения принесли хорошие плоды, и Хейлбрунн смог отойти от прямого активного инвестирования.

Доверяя свои активы другим управляющим, Хейлбрунн воплотил в жизнь непреходящий принцип стоимостного инвестирования: знать то, что знаешь, и оставаться в пределах своей компетенции.

История инвестиций не полна, но все же очевидно, что некоторые профессиональные стоимостные инвесторы сумели получить доходность выше рыночной в долгосрочной перспективе. Вряд ли это можно объяснить простой удачей. Когда такие результаты получены благодаря тщательно разработанному инвестиционному подходу и опыту в определенных отраслях и они доступны другим по разумной цене (Грэм брал с Хейлбрунна 25 долларов в месяц, но это было в 1929 году), тогда имеет смысл инвестировать именно через этих людей или организации. Одно из фундаментальных стоимостных прозрений – понять, что инвесторы, работающие с полной загрузкой, скорее всего, принесут больше результата, чем ваши собственные усилия, прилагаемые время от времени.

Несколько лет назад, когда стоимостная фирма Tweedy, Browne сочла банк Wells Fargo перспективным вложением, компания собиралась поручить аналитику детальное изучение Wells Fargo. Обнаружив, что крупную позицию в банке приобрела Berkshire Hathaway, Tweedy, Browne перевела аналитика на другой проект и просто купила акции. Фирма решила, что ее собственные исследования вряд ли будут лучше исследований Уоррена Баффетта. На протяжении многих лет Роберт Хейлбрунн, обогащенный собственным опытом стоимостного инвестора, проявлял такую же степень рассудительности при оценке кандидатов в управляющие его деньгами. Он сделал мудрый выбор.

Уолтер и Эдвин Шлоссы

Проще и дешевле

Уолтер Шлосс создал ограниченное партнерство в середине 1955 года. Статистику своих результатов он ведет с 1 января 1956 года. Это достаточно давняя дата, чтобы его записи об организации и ее управляющем стали чуть ли не самыми продолжительными в истории инвестиций. Он был одним из самых лучших управляющих. За весь 45-летний период, с 1956 по 2000 год, Шлосс и его сын Эдвин, который присоединился к нему в 1973 году, обеспечили своим инвесторам совокупную доходность в 15,3 % годовых. За тот же период среднегодовая доходность промышленного субиндекса S&P500 (S&P Industrial Index) составила 11,5 %[159]. Каждый доллар, доверенный Шлоссу в начале 1956 года, к концу 2000 года превратился в 662 доллара, включая плату за управление.