Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Другой аспект в их стратегии не менее важен. Они покупают акции. Они не покупают деривативы, индексы или товары. Они не шортят акции, хотя в прошлом это делали и заработали немного денег, но опыт был неприятным. Они не пытаются угадать моменты входа и выхода на рынок, хотя и позволяют ему подсказывать, какие акции дешевы. В их карьере были периоды, когда они инвестировали в облигации обанкротившихся компаний. Если бы случай подвернулся, они могли бы сделать это снова. Но с годами это поле переполнилось, а, как и большинство стоимостных инвесторов, они не хотят слишком большой компании. Также они избегают обычных инвестиций с фиксированным доходом (облигаций). Потенциальная доходность в этом случае ограничена, а при росте процентных ставок она может стать отрицательной. Их бизнес – зарабатывать деньги для партнеров, инвестируя в дешевые акции.

Найдя дешевую акцию, они могут начать покупать ее еще до того, как завершат исследование. У них есть базовые знания о тысячах компаний, а для быстрой проверки их финансового положения они обращаются к публикациям исследовательской фирмы Value Line или справочнику акций S&P 500. Оба считают, что единственный способ по-настоящему узнать ценную бумагу – это владеть ею, поэтому иногда они сначала занимают первоначальную позицию, а затем исследуют финансовые отчеты. Сегодня рынок движется настолько быстро, что и они вынуждены успевать за ним.

Сколько это стоит? Оценка активов, доходов и компаний

Когда Уолтер Шлосс в течение девяти с половиной лет работал на Бена Грэма, и еще несколько лет после создания собственного партнерства, ему удавалось находить акции, продающиеся менее чем за две трети оборотного капитала. Но где-то после 1960 года, когда Депрессия стала далеким воспоминанием, такие возможности вообще исчезли. Сегодня компании, соответствующие этому требованию, либо перегружены обязательствами, либо настолько убыточны, что их будущее находится под угрозой. Вместо запаса прочности – атмосфера сомнений.

Тем не менее Уолтер по-прежнему предпочитает оценивать компании на основе активов. Активы компании более стабильны, чем ее прибыль. Если балансовая стоимость материальных активов компании составляет 15 $ за акцию, то велики шансы, что она не упадет стремительно, даже если компания в данный момент не приносит денег. Заплатив за акцию 10 $ или даже 12 $, инвестор может быть уверен в том, что за ней стоят активы.

По многолетнему опыту Шлосса, компании, акции которых можно купить дешевле стоимости активов, чаще всего либо опять начинают приносить прибыль, либо переходят в собственность другой компании.

Это может занять время: средний период владения акциями составляет около четырех лет. Терпения у него хватает. Он принимает выгодную сделку, которую предложил чрезмерно эмоциональный рынок, и делает ставку на то, что, подождав достаточно времени, он будет вознагражден. «Случится что-то хорошее», – любит говорить он. А в промежутке защиту от очередного резкого падения обеспечивает стоимость активов. Хотя первоначальную покупку он совершает до того, как акции достигнут дна, пополняя позицию по более низким ценам, ему спокойнее спать, зная, что если где-то и есть пропасть, то акции уже туда сорвались.

Эдвин Шлосс также обращает внимание на стоимость активов, но более охотно изучает устойчивую прибыль компании. На защиту активов он тоже опирается. Если он находит дешевую акцию с точки зрения нормы устойчивой прибыли, он рассматривает ее только в том случае, если ее можно купить дешевле троекратной балансовой стоимости. В таких отраслях, как пищевая и оборонная промышленность и даже обычное промышленное производство, есть устойчивые компании, которые продаются дороже балансовой стоимости, даже когда цены на их акции снижаются. В зависимости от оценки их прибыли Эдвин может посчитать такие акции достаточно дешевыми для покупки.

Когда Шлоссы начинают изучать новую компанию, они обязательно внимательно читают годовые отчеты.

Финансовая отчетность, несомненно, важна, но примечания не менее значимы. Они хотят убедиться в отсутствии значительных забалансовых обязательств. Изучая историю капитальных вложений, они стремятся понять, в каком состоянии находятся основные средства.