Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Следующая инициатива Хилала была далека от IT. Проведя тщательное исследование, он убедился, что для его активизма благодатную почву представляют железные дороги. У Canadian Pacific (CP), одной из двух канадских трансконтинентальных железных дорог, были наихудшие показатели в Северной Америке. Хилал считал, что ее деятельность можно быстро и кардинально улучшить, несмотря на заявления руководства о том, что ее производительность ограничивают структурные особенности. Основываясь на своих обширных отраслевых знаниях, Хилал нанял нового генерального директора, способного преобразовать CP. Хантер Харрисон был уважаемым, но неоднозначным железнодорожным управленцем, которого принудительно отправил в отставку совет директоров лидера отрасли Canadian National, несмотря на то что тот значительно улучшил показатели компании. Сначала Хилал пытался договориться с советом директоров CP о сотрудничестве в реструктуризации. Когда это не сработало, Pershing Square с помощью голосования по доверенности получила поддержку 90 % акционеров и обеспечила места в совете директоров для всех семи своих кандидатов, включая Хилала и Акмана. Харрисон был назначен на должность и начал успешную трансформацию деятельности CP.

Следующему проекту Хилала снова предшествовало многомесячное изучение отрасли, на этот раз технических газов. Она немного напоминала железнодорожную, т. к. в ее владении было много недвижимого имущества, предназначенного для распределения продукции. Конкретным объектом для реструктуризации стала компания Air Products and Chemicals. Из четырех основных поставщиков технических газов она показала наихудшие результаты. Сравнив ее с Praxair, лидером отрасли, Хилал понял, что у Air Products есть возможности для значительного улучшения. Как и в случае с CP, Хилал нанял для преобразования компании выдающегося менеджера. Сейфи Гасеми был ветераном отрасли, которого уважали. Pershing Square провела переговоры с существующим руководством, в результате которых Гасеми был представлен совету директоров и назначен генеральным директором. Затем последовали реструктуризация, в том числе выделение компании, и значительное улучшение операционной деятельности, что резко повысило стоимость фирмы.

Эти три проекта, а также три более мелких обеспечили значительную часть прибыли Pershing Square в период работы Хилала. В январе 2016 года при поддержке Акмана он покинул компанию и основал собственную фирму Mantle Ridge. Он определил миссию Mantle Ridge как создание стоимости путем целенаправленного взаимодействия с компаниями, такого же, которое он успешно практиковал в Pershing Square.

Первой целью Хилала в Mantle Ridge была CSX – еще одна неэффективная железная дорога. Он снова выбрал Хантера Харрисона в качестве своего агента перемен. Чтобы назначить Харрисона в CSX, Хилалу предстояло не только заручиться согласием совета директоров CSX, но и убедить CP освободить Харрисона от занимаемой должности и заключить соглашение об отсутствии конкурентных действий. На эту часть проекта потребовалось 100 миллионов долларов – и соглашение с CSX было достигнуто. Хилал и еще четыре человека из его команды вошли в совет директоров CSX, а Харрисон стал генеральным директором. Хотя Харрисон умер всего через девять месяцев, он успел завершить трансформацию, а стоимость железной дороги выросла более чем вдвое.

Руководящий принцип Хилала в Mantle Ridge заключается в том, что «профессиональные инвесторы принимают на себя ответственность за управление драгоценным капиталом своих партнеров. Советы директоров и управляющие несут ответственность за отрасль, интересы акционеров и других заинтересованных сторон. Активные профессиональные инвесторы делают и то и другое». Его успех в применении этого принципа зависит от «конструктивного совместного взаимодействия советов директоров, управленческих команд и активных акционеров». Ключом здесь является всестороннее знание отрасли, которое приобретается с помощью специализации, которую Пол Хилал приобрел в нескольких отраслях на протяжении всей своей карьеры. Также при таком подходе нужна дисциплина, чтобы обращать пристальное внимание только на действительно исключительные возможности.

Ян Хуммел