Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Сет Кларман начал инвестировать еще подростком и познакомился со стоимостным инвестированием в студенческие годы. Во время учебы в колледже он работал с Максом Хайне и Майклом Прайсом на летних каникулах, а также в течение 18 месяцев перед поступлением в Гарвардскую школу бизнеса. Когда он в 1982 году окончил Школу, его наняли двое его преподавателей для управления своим состоянием и состоянием двух других семей. Произведя тщательный поиск инвестиционных консультантов, они решили, что лучше всего эту работу поручить Кларману. Возможно, это решение было лучшим за всю историю управления финансами. Они создали компанию The Baupost Group, назначив Клармана управляющим портфелем. Их деятельность началась в 1983 году, активы под их управлением составляли 27 миллионов долларов. К концу 1999 года объем активов приблизился к 2 миллиардам долларов без привлечения каких-либо значительных внешних средств. К концу 2019 года эта величина выросла до более чем 28 миллиардов долларов.

Кларман занимал необычное положение в компании Baupost. Большинство институциональных инвестиционных менеджеров контролируют лишь часть состояния своих клиентов. Как следствие, они не управляют рисками, хотя и принимают их во внимание при принятии инвестиционных решений. Baupost продолжает управлять значительными активами семей-основателей, а также активами многих сотрудников Клармана, которые все вместе образуют крупнейшего совокупного клиента фирмы. Неудивительно, что чрезвычайно полезная книга Клармана об инвестициях называется Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor («Запас прочности: стратегии инвестирования с минимумом риска»). Цель Baupost – достижение привлекательной доходности с поправкой на риск в течение длительного периода времени.

Кларман начинает рассмотрение инвестиций с вопроса: «В чем мое преимущество?» Он понимает, что каждый раз, когда он покупает актив, считая его хорошим вложением, кто-то другой от него избавляется, думая о его стоимости не так лестно. Кларман не имеет преимуществи у него нет причин думать, что со временем он окажется на правильной стороне. К счастью, благодаря структуре компании Baupost и ее долгосрочным отношениям с клиентами, деньги Клармана умеют ждать. Ему не нужно реагировать на каждодневное давление рынка, он может переждать любые краткосрочные обвалы события без необходимости невыгодно продавать инвестиции. Кларман сосредоточен на рынках и ценных бумагах, у которых продавцы либо сильно мотивированы, либо много не раздумывают. К ним относятся проблемные ценные бумаги с фиксированным доходом, от них избавляются менеджеры, вынужденные держать только активы инвестиционного класса. Кроме того, это выделившиеся компании, акции которых менеджеры продают почти автоматически, по соображениям существенности. Далее, это проблемные или неприбыльные активы, которые продают финансовые учреждения, а также активы, которые продают государственные учреждения. Например, Resolution Trust Company в начале 1990-х годов была вынуждена избавляться от активов обанкротившихся сберегательных и кредитных банков и других учреждений, которые приобрели их по соображениям экономической стабильности. Следующий вид бумаг – акции, исключенные из рыночного индекса, которые индексные фонды обязаны продать. И, наконец, недвижимость не первого класса, например полупустые здания или другие труднопродаваемые активы.

Такие рынки привлекательны еще и тем, что там с Кларманом не конкурируют другие хорошо информированные покупатели. Однако со временем, по мере того как инвесторы обнаруживали такие возможности, появлялись другие покупатели и поднимали цены. Кларман был вынужден неоднократно искать новые перспективные области. Например, Кларман создал сеть местных партнеров по операциям с недвижимостью, для которых он был основным или единственным источником внешнего капитала, всегда готовым к исследованию и действию.