The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

Разумеется, центральный банк не может добиться низкой и стабильной инфляции простым заявлением. Он должен подкрепить свои слова действиями, корректируя денежно-кредитную политику - обычно путем повышения или понижения базовой процентной ставки - по мере необходимости, чтобы достичь целевого уровня инфляции на заявленном временном горизонте. Если центральный банк не может сделать то, о чем говорит, наличие официального целевого показателя мало чем поможет. Тем не менее, объявление целевого показателя инфляции приучает к дисциплине и подотчетности, поскольку заставляет политиков либо достичь целевого показателя, либо предложить убедительное объяснение, почему они его не достигли. Действительно, частая публичная коммуникация - как перспективная, о целях и планах центрального банка по их достижению, так и ретроспективная, о прошлых результатах - является ключевым элементом большинства стратегий инфляционного таргетирования. Центральный банк Новой Зеландии был пионером в области инфляционного таргетирования, начав его в 1990 году. В 1991 году за ним последовала Канада, а затем Великобритания, Швеция, Австралия, Чили, Израиль и другие страны. В конечном итоге этот подход приняли несколько десятков стран, как с развитой, так и с развивающейся экономикой.

В своей последующей работе в 1997 году мы с Мишкиным проанализировали опыт первых стран и задались вопросом, могут ли Соединенные Штаты извлечь пользу из инфляционного таргетирования. Вопрос был спорным, поскольку Федеральная резервная система уже давно ценит свою свободу действий, позволяющую гибко реагировать на экономические изменения без ограничений, связанных с объявленным целевым показателем. Как отмечали критики таргетирования инфляции, под председательством Пола Волкера и Алана Гринспена Федеральная резервная система использовала свою свободу действий с пользой для дела, снизив инфляцию с пика в 13,5 % в 1980 году до примерно 2 % к концу 1990-х годов.

Тем не менее мы с Мишкиным утверждали, что таргетирование инфляции улучшит денежно-кредитную политику США. Во-первых, установление постоянного целевого показателя инфляции создаст институциональную приверженность продолжению политики Волкера и Гринспена, которая снизила и стабилизировала инфляцию, обеспечив два длительных экономических роста в 1980-х и 1990-х годах. Не менее важно, с нашей точки зрения, и то, что повышение прозрачности, сопровождающее инфляционное таргетирование, сформирует ожидания рынка в отношении динамики будущих процентных ставок и поможет ФРС лучше достичь своих целей. Напротив, менее прозрачная политика заставит рынки гадать без необходимости.

В других работах я утверждал, что инфляционное таргетирование помогает не только странам с высокой инфляцией, но и тем, кто, как Япония, сталкивается с противоположной проблемой - дефляцией. Япония в 1990-х годах пережила "потерянное десятилетие" (которое в итоге превратилось в два потерянных десятилетия), когда чередовались низкие темпы роста и откровенное сокращение экономики. У страны было множество проблем, включая медленный рост населения и старение рабочей силы, неэффективность в сельском хозяйстве и секторе услуг, а также проблемные банки. Тем не менее мне казалось, что дефляция, последовавшая за крахом японских рынков акций и недвижимости в начале 1990-х годов, несомненно, стала основной причиной того, что Япония превратилась из одной из самых динамичных экономик мира в, возможно, самую вялую из развитых экономик.

В своей статье 1999 года я предположил, что инфляционное таргетирование не только могло бы помочь предотвратить дефляцию в Японии (побудив Банк Японии, центральный банк страны, быстрее реагировать на падение инфляции), но и было частью лекарства для выхода из дефляции. К тому времени Банк Японии опустил краткосрочные процентные ставки до нуля и пообещал удерживать их на нулевом уровне "до тех пор, пока дефляционные опасения не утихнут". Поскольку цены все еще падали, Японии требовалась еще более мягкая монетарная политика, но ее политики неоднократно утверждали, что, поскольку процентные ставки не могут быть ниже нуля, они сделали все, что могли. Я с этим не согласился. Во-первых, я предложил, чтобы вместо того, чтобы продолжать давать туманные обещания о том, что дефляционные опасения утихнут, Банк Японии попытался изменить инфляционные ожидания населения, установив четкую цель по инфляции. † Во-вторых, я отметил, что даже при нулевой краткосрочной процентной ставке у Японии есть другие инструменты для стимулирования экономики, например, покупка большого количества финансовых активов - предложение, которое также выдвигал Милтон Фридман.