The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

Мы не можем точно знать, какую часть восстановления экономики США можно отнести на счет монетарной политики, поскольку мы можем только предполагать, что могло бы произойти, если бы ФРС не предприняла тех шагов, которые она предприняла. Однако большинство фактов, включая исследования, проведенные как внутри, так и вне центральных банков, свидетельствуют о том, что нетрадиционная монетарная политика - включая количественное смягчение и информирование о планах политики - способствовала экономическому росту и созданию рабочих мест, а также снижала риск дефляции.

Одна из причин считать, что политика ФРС была эффективной, заключается в том, что по сравнению с опытом других индустриальных стран восстановление экономики в США выглядит особенно хорошо (рис. 4). В конце 2014 года объем производства товаров и услуг в США был более чем на 8 % выше, чем в конце 2007 года - докризисного пика. Это не так уж и много - всего 8 % общего экономического роста за семь лет (период, включающий кризис и рецессию). Но объем производства в еврозоне в конце 2014 года все еще был примерно на 1-1/2 процента ниже своего пика. Объем производства в Германии, составляющий примерно одну треть от общего объема производства в еврозоне, был на 4 % выше пикового уровня, что означает, что остальные страны еврозоны показали исключительно низкие результаты. Объем производства в Великобритании был чуть более чем на 3 процента выше пикового уровня, а объем производства в Японии остался немного ниже предкризисных максимумов.

РИСУНОК 4: Агрессивная денежно-кредитная политика помогла экономике США восстановиться быстрее, чем другим промышленным странам

В конце 2014 года объем производства в США был более чем на 8 процентов выше, чем в конце 2007 года, когда был достигнут докризисный максимум. Объем производства в еврозоне был примерно на 1,5 % ниже пика, в Великобритании - чуть более чем на 3 % выше пика, а в Японии - чуть ниже предкризисных максимумов. Данные начинаются с 4 квартала 2007 года и продолжаются до конца 2014 года. Источники: Бюро экономического анализа США, Статистическое управление Европейских сообществ, Управление национальной статистики Великобритании и Офис кабинета министров Японии.

Некоторые международные различия в темпах восстановления отражают более долгосрочные факторы, например, различия между странами в темпах роста рабочей силы. Но значительную часть различий, по-видимому, объясняют различия в экономической политике . Несмотря на то, что Соединенные Штаты были эпицентром кризиса 2007-2009 годов, восстановление экономики в них было наиболее сильным, поскольку ФРС смягчала денежно-кредитную политику более агрессивно, чем другие крупные центральные банки, и поскольку фискальная политика США, хотя и была сдерживающим фактором на протяжении большей части восстановления, была менее ограничительной, чем в других странах. Определенной похвалы заслуживают и наши банковские стресс-тесты 2009 года, поскольку они помогли вывести банковскую систему США на путь оздоровления относительно рано после начала восстановления.

Неудовлетворительные показатели еврозоны, в том числе уровень инфляции, значительно ниже целевого показателя Европейского центрального банка, отчасти стали результатом ужесточения денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики по сравнению с экономическими условиями. Рынки также сочли первые раунды стресс-тестов европейских банков менее достоверными, чем американские стресс-тесты. Выбор европейской политики отражал особые обстоятельства, включая долговой кризис в Греции и других странах, а также структурные недостатки еврозоны, в первую очередь отсутствие скоординированной национальной фискальной политики. Но к проблемам Европы привел и ошибочный макроэкономический анализ. Как предупреждали Тим Гайтнер и я, Германия и ее союзники в еврозоне слишком сильно и слишком рано начали проводить жесткую бюджетную экономию в странах (включая Германию), у которых не было ближайших бюджетных проблем, и в то же время сопротивлялись нетрадиционным монетарным мерам (например, количественному смягчению). Европейский центральный банк под руководством Марио Драги наконец-то реализовал масштабную программу количественного смягчения, но она началась только в начале 2015 года, почти через шесть лет после того, как аналогичные программы были запущены в США и Великобритании.

В отсутствие экономического роста уровень безработицы в Европе ухудшился. Расхождение с Соединенными Штатами поразительно. В 2009 году, в конце финансового кризиса, уровень безработицы составлял около 10 % как в США, так и в еврозоне. Но к концу 2014 года безработица в еврозоне выросла примерно до 11-1/4 процента, в то время как в США она снизилась до менее чем 6 процентов. И в гораздо большей степени, чем в Соединенных Штатах, европейская безработица была сосредоточена среди молодежи, что лишало ее возможности развивать свои навыки за счет опыта работы. Менее опытная и менее квалифицированная рабочая сила, в свою очередь, может ухудшить долгосрочные перспективы роста Европы.