The Great Crash of 1929

Классические инструменты контроля действительно были по большей части бесполезны. Как известно практически каждому студенту второго курса, их два: операции на открытом рынке и манипулирование ставкой переучёта. Продажи государственных ценных бумаг на открытом рынке. 5. Федеральный резерв переносит в хранилища Резервных банков наличные, уплаченные за ценные бумаги. Там они остаются стерильными и безвредными. Если бы они оставались в коммерческих банках, их можно было бы ссужать населению в больших объёмах, особенно в те времена – тем, кто покупал обыкновенные акции.

Для успеха такой политики Федеральной резервной системе, очевидно, необходимы ценные бумаги для продажи. Одним из бесценных преимуществ периода депрессии, войны и дефицитного финансирования с 1930 года является обширный запас государственных ценных бумаг в резервных банках. В 1929 году банки были не столь обеспечены. В начале 1928 года их активы составляли 617 миллионов долларов. В первой половине года наблюдались активные продажи в рамках усилий по иссушению потока средств, питавших рынок. Хотя продажи были прекращены во второй половине года из-за крайне ошибочного убеждения в том, что политика увенчалась успехом и бум взят под контроль, в любом случае они не могли продолжаться долго. К концу 1928 года запас государственных ценных бумаг Федеральной резервной системы составлял всего 228 миллионов долларов. Если бы все они были выброшены на рынок, это, возможно, дало бы некоторый эффект. Но Совет директоров не был склонен к столь радикальным действиям, которые, кстати, в значительной степени лишили бы резервные банки доходных активов. Продажи производились по несколько миллионов за раз в первые месяцы 1929 года, но эффект был незначительным. Более того, даже следуя этой неэффективной политике, Совет директоров опасался, что, лишая фондовый рынок средств, он может нанести ущерб «законному» бизнесу. Резервные банки продолжали покупать акцепты — ценные бумаги, возникающие в ходе финансирования обычной неспекулятивной торговли, — и, избавившись от необходимости держать эти бумаги, коммерческие банки с радостью ссужали ещё больше денег на фондовом рынке.

Другим инструментом политики Федерального резерва была ставка переучета. Это ставка, по которой коммерческие банки-члены берут кредиты у резервных банков своего округа, чтобы иметь возможность обслуживать больше заемщиков, чем позволяют их собственные ресурсы. В январе 1929 года ставка переучета в Федеральном резервном банке Нью-Йорка составляла 5 процентов. Ставка по брокерским кредитам колебалась от 6 до 12 процентов. Только резкое повышение сделало бы для банка невыгодным брать кредиты в Федеральном резерве для ссуды полученных средств, прямо или косвенно, на фондовом рынке. Помимо всеобщего неприятия радикальных мер, такое повышение также привело бы к повышению ставок для обычных предпринимателей, потребителей и фермеров. Фактически, более высокие процентные ставки были бы неприятны для всех, кроме спекулянтов. Человек, который платил, скажем, в среднем 10 процентов за свои акции Radio до конца 1928 года, не был бы ни остановлен, ни особенно обеспокоен, даже если бы ставка была вдвое выше. За тот же год он получил 500-процентный прирост стоимости своих инвестиций.

14 февраля 1929 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка предложил повысить ставку реучёта с 5 до 6 процентов для борьбы со спекуляциями. Совет управляющих Федеральной резервной системы в Вашингтоне счёл это бессмысленным жестом, который лишь увеличит процентные ставки для корпоративных заёмщиков. Последовала долгая полемика, в которой президент Гувер встал на сторону Совета управляющих против Банка. Ставка была повышена лишь в конце лета.

Было ещё одно обстоятельство, давшее руководству Резервной системы США достойное оправдание бездействию. Речь идёт о ранее отмеченном притоке средств от корпораций и частных лиц на рынок. В 1929 году компания Standard Oil of New Jersey в среднем ежедневно вносила на рынок опционов колл 69 миллионов долларов; объёмы Electric Bond and Share в среднем превышали 100 миллионов долларов. 6 Несколько корпораций, одной из которых была Cities Service, даже продавали ценные бумаги и ссужали вырученные средства на фондовом рынке. 7 К началу 1929 года объём кредитов из этих небанковских источников был примерно равен объёму кредитов, предоставленных банками. Позже он значительно увеличился. Руководство Федеральной резервной системы считало само собой разумеющимся, что оно не имеет никакого влияния на этот источник финансирования.

IV