Профессия финансист. Как в современном бизнесе мотивировать людей и управлять деньгами, не забывая про риски

В таких случаях продажа части акций фонду – одна из наиболее разумных стратегий. Почему не размещение на локальной бирже или продажа стратегическому инвестору? Первый вариант может быть экономически неоправданным из-за низкой ликвидности, недостаточного спроса локальных инвесторов, а также сопутствующих расходов (публичное размещение требует больших затрат, об этом поговорим дальше). Выход на рынок через стратегического инвестора, особенно в турбулентные времена, дает очень низкую оценку бизнеса, часто ниже стоимости, по которой предоставлены опционы. Цель же фонда – получить долю в растущей успешной компании, способной генерировать дивидендный поток или существенно повышать свою стоимость за счет использования привлеченных средств. В такой ситуации мотивация сотрудников повышается (за счет частичного выкупа по справедливой или завышенной относительно рынка оценке), и эта стратегия становится выигрышной для компании и фонда.

Цель инвесторов – получать возврат на капитал, сравнимый с доходом от участия в бизнесе, но без прямого управления компанией. В таком случае фонды выступают профессиональными управляющими капиталом и гарантируют качество вложений своей репутацией (обычно личной – партнеров фонда).

Однажды, когда в самолете я читал книгу о private equity, со мной заговорил сосед. Он оказался норвежским бизнесменом. Мой собеседник поделился тем, что у него как у владельца и основателя среднего бизнеса негативный опыт использования этого способа финансирования. Он очень эмоционально рассказывал, что управляющие инвестиционных фондов имеют, как правило, конфликтующие с собственниками бизнесов цели. Фонды нацелены на сравнительно небольшой горизонт инвестирования – от трех до семи лет, за который они должны обеспечить возврат на инвестиции и собственный доход. Это мотивирует их выжимать из бизнеса максимум: выплачивать самый большой размер дивидендов, недоинвестировать в развитие (например, долгосрочные проекты, стройки, исследования), проводить агрессивную политику в части риск-менеджмента (брать нехеджированный, незастрахованный, валютный риск, кредитное плечо, финансировать длинные активы короткими кредитами), снижать расходы на сотрудников и многое другое, что противоречит мышлению собственника и логике долгосрочного развития бизнеса.

Соответственно, когда владелец бизнеса с долгосрочным горизонтом планирования стремится реинвестировать прибыль в оборудование, разработку продуктов, новые рынки, то акционеры-фонды и их директора могут в ущерб развитию компании выдвигать требования по агрессивному начислению и выплате дивидендов. Так они стремятся обеспечить моментальный возврат на вложенный капитал. Это очевидный конфликт интересов в основе модели финансирования от private equity фондов.

Как правило, такого конфликта нет в отношении технологичных быстрорастущих компаний по одной простой причине: организация все реинвестирует в рост, прибыль отсутствует, требуется постоянный дополнительный приток вложений, который, в свою очередь, разгоняет рост капитализации. В условиях динамичной конкурентной среды собственники бизнеса, инвесторы и управленцы имеют, как правило, одинаковые интересы: быстро расти и повышать капитализацию компании, а не строить средний бизнес с прогнозируемым ростом и возможностью его передачи по наследству.

Мой собеседник из самолета рассказал, что долю у инвесторов он в конце концов выкупил, а с подобными формами финансирования зарекся связываться. Это был 2011 год. С точки зрения экономиста и финансового руководителя было бы очень интересно посмотреть и сравнить развитие компании норвежского предпринимателя в течение разных периодов (до входа инвестора, во время управления вместе с ним, после выкупа), сверить показатели и определить, получила ли организация ускорение в период сотрудничества с инвестором, а также как собственник распорядился полученным опытом после восстановления полного контроля над бизнесом.

Заемное финансирование

Здесь мы поговорим о финансировании на определенный срок под процент или оплате долга в другом виде. Самый распространенный случай – банковское финансирование с залогом или без. Также на рынке существуют и другие подходы. Например, финансирование через конвертируемый долг с оплатой долей в компании. Он предоставляется с дисконтом от стоимости, обычно от инвестиционных фондов, в качестве так называемого бриджа (bridge) – как промежуточное заемное финансирование до реализации основной сделки: крупной синдикации, проектного финансирования, инвестиций в капитал компании. Зачастую бридж оформляют в соглашении с конвертацией в капитал (convertible loan agreement). В случае реализации сценария конвертации займа в капитал кредитор получает более выгодные условия по оценке, чем прочие участники общей большой сделки (как правило, очередного раунда инвестиций в компанию). Также набирает популярность исламское кредитование с комиссией вместо процента и особыми положениями, основанными на законах шариата.