Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Как уже отмечалось, даун-раунд - это то, что происходит, когда компания привлекает средства по более низкой оценке, чем в предыдущем раунде. Кстати, существует множество разновидностей даун-раундов. Иногда мы имеем дело с новым инвестором, который приходит, чтобы возглавить раунд, который является нормальным в большинстве аспектов, за исключением того, что оценка ниже, чем в предыдущем раунде. В других случаях раунд снижения возглавляют существующие инвесторы компании - и, как мы уже говорили, это поднимает многие из основных вопросов фидуциарного долга, о которых мы говорили ранее.

В других случаях происходит так называемая рекапитализация компании (под руководством либо нового инвестора, либо существующих инвесторов). Рекапитализация не только часто включает в себя гораздо более низкую оценку, чем та, по которой компания привлекала средства ранее, но и может включать в себя уменьшение ликвидационной привилегии и даже обратное дробление акций для уменьшения доли участия в капитале существующих инвесторов.

Мы там, где мы есть, и нужно что-то менять

Такие сложные ситуации, к сожалению, часто являются частью предпринимательского процесса. Понятно, что основатели часто пытаются сохранить улыбку и ищут другие способы финансирования бизнеса. Мы много раз наблюдали это в a16z. Когда дела идут туго, никто не начинает разговор с предложения о рекапитализации; скорее, предприниматель или совет директоров в первую очередь думают о предоставлении так называемого промежуточного финансирования. Как правило, это означает денежные вливания от существующих инвесторов в виде конвертируемого векселя или как продление последнего раунда финансирования (по сути, просто повторное открытие последнего раунда и привлечение существующих инвесторов на этих условиях).

Хотя каждый из этих путей может показаться более легким, зачастую они оказываются неверными, поскольку не решают основной проблемы: по ряду причин бизнес просто развивался не так, как изначально планировали совет директоров и основатель.

Возможно, рынок развивался медленнее, чем предполагалось, первоначальный продукт не оправдал ожиданий, в результате чего компания вышла на рынок с правильным продуктом позже, чем предполагалось, двигатель продаж не заработал, как ожидалось, или команде менеджеров потребовалось слишком времени, чтобы нанять и начать работу. Какова бы ни была причина, разумно взглянуть на реальность и сказать: "Мы находимся там, где находимся, и нужно что-то менять".

Почти во всех этих случаях компания, вероятно, увеличила расходы сверх того уровня, который она может рационально поддерживать на данном этапе. Это вполне объяснимо, поскольку план найма предусматривал ряд этапов, которые теперь кажутся более отдаленными, чем предполагалось изначально. В результате затягивание процесса, без принятия жестких мер, необходимых для возвращения компании на прочную основу - включая решение проблемы текущей структуры затрат и правильной структуры капитализации - как правило, не работает.

При правильном проведении раунда снижения стоимости или рекапитализации компания перезагружается и начинает заново двигаться к успеху. Это болезненно, без сомнения, как для компании, так и для существующих инвесторов, но если все по-прежнему верят в миссию, то это наиболее вероятный путь к успеху.

В противном случае компания может продолжать двигаться вперед, но, скорее всего, столкнется с другой проблемой при попытке привлечь следующий раунд финансирования. Ведь когда придет время привлекать дополнительный капитал, новый инвестор, скорее всего, посчитает, что и оценка компании, и размер ликвидационной преференции не соответствуют реальному состоянию бизнеса. И ничто не может быть более разрушительным для бизнеса, чем необходимость вновь возвращаться в исходное состояние после того, как он только начал набирать обороты.

Вполне возможно успешно выйти из раунда сокращения, но также вполне вероятно, что, несмотря на все усилия, генеральный директор и совет директоров не верят в то, что у бизнеса есть реальный путь развития, а альтернатив для приобретения нет. Иногда единственный оставшийся путь - это ликвидация компании.

Но давайте пока не будем об этом. Давайте сначала рассмотрим другие варианты. Помните, что "Жить, чтобы бороться дальше" - иногда правильный ответ.

Снижение ликвидационных преференций

Сначала поговорим об уменьшении или отмене ликвидационных преференций.