Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Аналогичная концепция существует и в сфере поглощений и обозначается термином "период эксклюзивности". Это период времени между подписанием договора и (надеемся) закрытием сделки, в течение которого продавец является ангажированным для покупателя. Форма такой помолвки обычно означает, что он не может предлагать условия сделки другим покупателям, а также привлекать интерес со стороны других потенциальных покупателей. Неудивительно, что покупатели хотят, чтобы этот период длился как можно дольше, но для многих сделок со стартапами этот срок должен определяться количеством оставшегося времени на проведение due diligence и подготовку юридической документации. Таким образом, тридцать-шестьдесят дней, как правило, являются разумным диапазоном периода эксклюзивности для таких приобретений.

Приобретения: Обязанности совета директоров

Что должен делать совет директоров при рассмотрении предложения о приобретении?

Вспомните, что мы говорили о правиле делового суждения как стандартной форме рассмотрения корпоративных действий, а также о полной справедливости в случае, когда в совете директоров есть конфликт. В случае обычных сделок по приобретению существует промежуточный правовой стандарт. Для ясности отметим, что здесь мы говорим о ситуациях, когда у вас нет конфликтного совета директоров, и рассматриваем то, что мы считаем хорошей сделкой по приобретению.

Обязанности совета директоров в таких обстоятельствах принято называть "обязанностями Revlon", по имени судебного дела Revlon, в котором был определен стандарт проверки деятельности, связанной с приобретением. (После Revlon было дело под названием Paramount, которое еще больше уточнило обязанности совета директоров; тем не менее большинство людей по-прежнему называют Revlon термином, обозначающим обязанности совета директоров по приобретению).

Вкратце, Revlon говорит, что, хотя совет директоров не обязан продавать компанию, если совет решит пойти по этому пути, он должен стремиться к максимизации стоимости обыкновенных акций. Это означает, что совет директоров должен действовать добросовестно, чтобы получить наилучшую разумно доступную цену (и изучить все разумные варианты для получения наилучшей цены). И судам разрешается ретроспективно проверять как процесс работы совета директоров, так и разумность цены при определении того, выполнил ли совет директоров свои обязанности по Revlon.

Эти обязанности применимы в большинстве сценариев приобретения, когда, как говорят суды, для держателей обыкновенных акций нет завтрашнего дня. То есть это последний шанс для акционеров воспользоваться экономической ценностью своих пакетов акций, поэтому совет директоров должен сделать все возможное, чтобы получить наилучшую цену из всех возможных. Таким образом, временной фокус совета директоров смещается с максимизации долгосрочной стоимости держателей обыкновенных акций на максимизацию краткосрочной стоимости в результате сделки. Это часто рассматривается как промежуточный уровень проверки между правилом делового суждения и стандартом полной справедливости, который мы рассматривали ранее.

Как мы уже говорили в предыдущих разделах, здесь важен сам процесс.

Чтобы выполнить требования Revlon, советы директоров должны: (1) провести широкую работу с несколькими потенциальными покупателями, по возможности привлекая банкиров; (2) рассмотреть другие возможные пути развития (например, существует ли альтернатива финансирования, при которой компания остается самостоятельным предприятием, максимизирующим акционерную стоимость?); (3) рассмотреть возможность включения в предложение, полученное от покупателя, положения о проведении "go-shop", чтобы обеспечить возможность появления других конкурирующих предложений; и (4) документировать тщательно разработанный процесс, показывающий, что совет рассмотрел все имеющиеся возможности для максимизации акционерной стоимости.

Совет директоров не обязан во всех случаях принимать самую высокую цену; он просто должен разумно максимизировать акционерную стоимость. Так, например, совет директоров может принять несколько более низкое предложение, если считает, что вероятность его закрытия выше или форма оплаты (акции против наличных) более выгодна. В конечном счете, процесса переговоров с покупателем и оценки различных альтернатив, скорее всего, будет достаточно, если цена будет находиться в пределах разумного диапазона.

В контексте приобретения можно рассмотреть гораздо больше вопросов - именно по этой причине соглашения о слияниях и поглощениях часто исчисляются сотнями страниц, - но мы рассмотрели некоторые из основных моментов.

Очевидно, что приобретение может стать отличным подтверждением того, что вы, как предприниматель, неустанно создавали на протяжении многих лет. Иногда это возможность продолжить создание и реализацию вашего видения продукта, хотя и с новыми владельцами и коллегами. В других случаях это может быть конец главы и возможность либо сделать перерыв, либо начать процесс стартапа заново.