Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Конфиденциальная подача документов - EGC имеет право подавать свой первоначальный проспект в SEC в конфиденциальном порядке, в отличие от прежней практики, когда подача документов была публичной. Это важно потому, что после подачи проспекта эмиссии компании требуется время, чтобы SEC рассмотрела его и представила комментарии, и в этот промежуточный период компания ограничена в некоторых внешних коммуникациях. Нарушение этих ограничений, называемое "прыжком с пистолетом", может привести к тому, что SEC отложит IPO компании до тех пор, пока рынок не остынет от этих сообщений. В конечном счете, SEC беспокоится о том, что компании пытаются разрекламировать свои акции перед размещением и тем самым заставить инвесторов принимать инвестиционные решения, не полностью учитывая все риски . В отсутствие конфиденциальной подачи ограничение на передачу информации означает, что вся финансовая информация компании находится в открытом доступе, и конкуренты и журналисты могут разбирать ее на части, но компания не может на это полноценно отреагировать. Таким образом, конфиденциальная подача гарантирует, что компания не окажется "сидячей уткой" в период, когда SEC завершает свою проверку. К слову, конфиденциальная подача началась с EGC, но в конце 2017 года SEC изменила свои правила подачи заявок, распространив привилегии конфиденциальной подачи на все IPO, даже если компания не является EGC.

Раскрытие финансовой и нормативной информации - ЭГК пользуются более мягкими нормативными требованиями и требованиями к раскрытию информации как в проспекте эмиссии, так и после IPO. Например, ЭГК должны предоставлять в проспекте эмиссии финансовую отчетность за два года и не обязаны требовать от аудиторов заключения о внутреннем контроле компании. По сути, Закон JOBS сократил нормативные затраты на создание публичной компании.

После того как EGC в основном завершит свои переговоры с SEC по поводу проспекта эмиссии, она сделает его общедоступным (т. е. снимет покров с конфиденциальной заявки) и начнет официальную фазу маркетинга сделки. Именно в это время андеррайтеры предоставят первоначальный ценовой диапазон и размер предложения по сделке, понимая, что эти цифры могут быть увеличены или уменьшены в ходе маркетинга на основании отзывов инвесторов. Как отмечалось выше, маркетинговый процесс называется road show и подразумевает именно это: поездки по стране (а иногда и по Европе) для проведения, казалось бы, бесконечного количества часовых питч-встреч с институциональными инвесторами.

Во время роуд-шоу андеррайтеры занимаются так называемым "формированием книги". То есть они общаются с различными институциональными инвесторами и пытаются получить представление о том, насколько велик спрос на размещение по разным ценам (относительно диапазона цен, установленных андеррайтерами при первоначальном размещении). По окончании маркетингового периода андеррайтеры и компания оценят силу книги заявок и примут решение о том, сколько акций и по какой цене следует продать в конечном итоге. В этот момент Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) должна в последний раз принять решение о вступлении проспекта в силу, разрешив андеррайтерам распространить акции среди инвесторов и начать публичные торги акциями.

Ценообразование при IPO - один из самых сложных аспектов процесса, который, несомненно, оставляет недовольным как минимум одну из сторон. Сложность заключается в том, что андеррайтеры являются постоянными участниками процесса IPO (как и институциональные инвесторы, которые покупают акции IPO), в то время как компания, по определению, скорее всего, выходит на биржу только один раз. Таким образом, стимулом для андеррайтеров является правильная цена IPO, чтобы оно хорошо продавалось на вторичном рынке; как я уже много раз говорил в этой книге, мир гораздо счастливее, когда все идет стабильно вверх и вправо, и цены на акции не являются исключением. Стимулом для компании, выходящей на биржу, является, конечно, достижение хорошей долгосрочной траектории движения акций, но также и привлечение как можно большего количества денег с наименьшим размыванием. В конце концов, компания получает выручку от продажи акций на IPO, но не получает прямой выгоды в виде денежных средств на своем балансе при последующем росте цены акций.

Однако определение правильной цены продажи акций - это скорее искусство, чем наука. Если андеррайтеры назначат слишком высокую цену, то акции рискуют торговаться ниже этой цены в первый день торгов. Это называется "пробой цены выпуска" и может стать очень плохим местом для компании , в частности потому, что торговля акциями во многом зависит от настроений, а негативные настроения могут стать самоисполняющимся пророчеством.