Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Вспомните, что случилось с Facebook в первые дни ее работы в качестве публичной компании. Конечно, мы никогда не сможем отделить последствия сбоя в торгах на рынке Nasdaq от решения андеррайтеров установить начальную цену в 38 долларов за акцию, но и то, и другое, возможно, способствовало распродаже акций. Акции Facebook упали до 14 долларов за акцию, но затем восстановились, и сейчас торгуются по цене, почти в четыре раза превышающей цену IPO.

С другой стороны, если андеррайтеры установили слишком низкую начальную цену, а на вторичном рынке акции сильно подорожали, институциональные инвесторы, возможно, и будут довольны, но компания будет чувствовать себя так, будто оставила на столе много денег или подверглась ненужному размыванию. Интересно, что когда я работал банкиром в Credit Suisse First Boston во времена "пузыря доткомов", нам принадлежал рекорд по самому большому однодневному росту цены акций на IPO. Это была компания VA Linux, и ее акции, которые при IPO стоили 30 долларов за акцию, сразу же (на открытии торгов) выросли до 300 долларов за акцию, а затем в первый день торгов закрылись на по 242,38 доллара, то есть за один день выросли в 8 раз. Забавно, но в то время мы отмечали и рекламировали это как нашу гениальность в руководстве IPO; в ретроспективе это было довольно верным признаком того, что мы совершенно неправильно оценили реальную рыночную цену акций!

После этого первоначального ценового танца, в первые тридцать дней после IPO, андеррайтерам разрешается стабилизировать торговую цену акций. Основной механизм, с помощью которого они это делают, - так называемый "зеленый ботинок" (по имени первой компании, Green Shoe Manufacturing Company, для которой была применена эта техника).

Зеленый башмак" позволяет андеррайтерам продать на рынке еще до 15 процентов акций во время IPO; по сути, они перепродают акции, но сохраняют за собой право выкупить их обратно в течение тридцати дней у компании по цене IPO. Таким образом, если цена акций растет, андеррайтер использует "зеленый башмак", выкупая акции и распределяя их между институциональными инвесторами, которым были проданы акции с перераспределением. Если цена акций опускается ниже первоначальной цены продажи, андеррайтеры могут просто выйти на рынок и выкупить акции по более низкой рыночной цене, и, таким образом, они не реализуют "зеленый башмак".

В начале этого раздела мы говорили о том, что ликвидность - одна из причин для выхода на биржу, но до сих пор мы ничего не сказали о ликвидности. Для инвесторов ликвидность - это еще не все, поскольку они обычно обязаны заключить соглашение о блокировке, которое ограничивает их возможность продавать акции в течение первых шести месяцев после IPO. Причиной этого также является стабилизация цен: мы опасаемся, что если венчурные инвесторы (или основатели и руководители, владеющие большим количеством акций) немедленно сбросят все свои акции, это может сильно повлиять на торговую цену. Даже после истечения срока блокировки венчурные инвесторы могут быть ограничены в зависимости от того, остаются ли они в совете директоров (и на них может распространяться торговая политика компании, ограничивающая временные интервалы, в течение которых должностные лица и директора могут торговать) или от того, каким количеством акций они владеют (иногда существуют ограничения по объему, связанные с крупными держателями).

На сотрудников и руководителей тоже обычно распространяется соглашение о блокировке. После этого, за исключением руководителей, которые могут иметь ограничения в соответствии с торговой политикой компании, сотрудники обычно могут свободно торговать своими акциями.

Наконец-то долгий путь от стартапа до ликвидности пройден. Но как венчурные фирмы в конечном итоге добиваются ликвидности для своих LP и когда они решают добиваться ликвидности? Решение о поиске ликвидности у разных фирм разное, поэтому вам как предпринимателю важно обсудить этот вопрос со своими конкретными фирмами, если, конечно, вам посчастливится выйти на IPO.

Вспомните, когда мы говорили об ЛП и Йельском эндаументе, мы упоминали, что венчурные инвестиции - это лишь один из классов активов, в которые большинство институциональных инвесторов вкладывают капитал: акции, недвижимость, долги и т. д. являются одними из других классов. В результате большинство венчурных LP придерживаются мнения, что, как только портфельная компания становится публичной, по умолчанию венчурный фонд должен выйти из своей позиции в акциях, вернув деньги или акции обратно своим LP. Это объясняется тем, что LP платят VC за инвестиции в частные компании и управление ими, но обычно имеют отдельных управляющих фондами, на которых они полагаются при управлении публичными акциями. Если LP хочет владеть акциями Facebook, у нее есть публичный управляющий, который хорошо разбирается в этой области; ей не нужно, чтобы венчурный фонд делал это за нее.