Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Учитывая, насколько университет зависит от эндаумента, чтобы поддерживать свет, предсказуемость вклада эндаумента очень важна для Йеля. Если бы, например, размер взноса сильно колебался от года к году, Йель, имеющий высокую базу постоянных расходов (в основном зарплаты сотрудников), был бы вынужден нанимать или увольнять сотрудников от года к году. В качестве альтернативы Йель может значительно скорректировать сумму, которую он берет из целевого капитала, но в этом случае эндаумент не сможет определить, какую часть своих активов он может держать в ликвидных и неликвидных инвестициях, что усложнит долгосрочное планирование распределения активов . Наконец, поскольку цель эндаумента - быть вечным и увеличивать свои активы с течением времени, если бы эндаумент должен был предоставлять университету больше денежных средств каждый раз, когда фондовый рынок падает, доходность эндаумента, скорее всего, пострадала бы в результате.

Чтобы решить эту проблему, Йель использует так называемую "модель сглаживания" для определения суммы, которую он ежегодно вносит в бюджет университета. Это позволяет университету более точно планировать свои расходы, а эндаументу - более точно планировать свою модель распределения активов. По определению, модель сглаживания предполагает, что эндаумент предоставит университету сумму, равную 80 процентам от нормы расходов за предыдущий год плюс произведение 20 процентов от установленной советом директоров нормы расходов и стоимости эндаумента за два года до этого. В настоящее время общая норма расходов составляет около 5,25 процента от стоимости эндаумента, но с течением времени она колебалась между 4 и 6,5 процентами.

Что же говорит вам о том, какой доходности должен достичь эндаумент Йельского университета, чтобы поддержать его финансовые обязательства перед университетом и в конечном итоге увеличить стоимость его активов? Если инфляция в настоящее время составляет чуть больше 2 процентов, а эндаумент должен ежегодно отчислять в университет 5,25 процента своих активов, то для роста стоимости активов инвестиции эндаумента должны приносить не менее 7,25 процента валовой прибыли. К счастью, как мы уже говорили выше, в течение последних десяти лет эндаумент приносил чуть больше 8 процентов в год. Миссия выполнена.

Теперь обратимся к фактическому распределению активов Йеля, чтобы понять, как он намерен продолжать добиваться таких результатов и, в конечном счете, какую роль играет венчурный капитал в эндаументе.

Вот как Йель распределяет свои растущие активы:

Внутренние акции - Йель выделяет 4 % на публичные акции США; за последние двадцать лет доходность портфеля внутренних акций Йеля составляла около 13 % в год. Обратите внимание, что средний университетский эндаумент имеет около 20 процентов своего портфеля в отечественных акциях. Решение Йеля инвестировать в эти активы значительно меньше отражает его убежденность в том, что есть другие активы, которые имеют более высокий потенциал доходности в сочетании с меньшей волатильностью. Вскоре мы увидим, куда на самом деле направляются дополнительные доллары Йеля.

Иностранные акции - 15 процентов акций Йеля распределены между публично торгуемыми акциями за пределами США, 6 процентов - на развитых международных рынках и 9 процентов - на развивающихся международных рынках. Как и в случае с распределением внутренних акций, распределение иностранных акций Йеля отстает от среднего университетского эндаумента примерно на 6 процентных пунктов. За последние двадцать лет доходность портфеля иностранных акций Йельского университета составляла около 14 процентов в год.

Хедж-фонды - Йель называет свою стратегию хедж-фондов "абсолютной доходностью", что означает, что он инвестирует в этот класс активов в основном для получения высокой долгосрочной прибыли за счет использования рыночной неэффективности при относительно низкой корреляции с более широким рынком акций и доходностью фиксированного дохода. Доля Йеля в 22 %, выделяемая на стратегии абсолютной доходности, в целом соответствует уровню других университетских эндаументов и за последние двадцать лет ежегодно приносила 9 % прибыли (при ожидаемой низкой корреляции с акциями и облигациями).

Фонды выкупа - 15 процентов средств Йельского университета направлены в фонды выкупа; напомним, что это фонды прямых инвестиций, которые обычно покупают контрольные пакеты акций существующих предприятий и стремятся со временем увеличить их стоимость за счет улучшения финансовой деятельности. Доля Йеля в фондах выкупа, составляющая 15 %, значительно превышает средний показатель в 6 % среди университетских эндаументов. За последние двадцать лет доходность портфеля Йельского фонда выкупа акций составляла около 14 процентов в год.