Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Венчурный капитал - Йель выделяет 16 % средств в старую добрую категорию венчурного капитала, что опять же превышает средний показатель в 5 % среди других университетских эндаументов. За последние двадцать лет портфель венчурного капитала Йеля приносил около 77 % прибыли в год. Нет, это не опечатка - по сути, это означает, что Йель удваивал свои деньги в венчурном капитале каждый год на протяжении последних двадцати лет!

Если суммировать все эти данные, то получается, что 72 % своего эндаумента Йель направляет в растущие активы. Это имеет смысл, если вспомнить о финансовых обязательствах эндаумента перед университетом и необходимости идти в ногу с университетской инфляцией, которая значительно превышает общую инфляцию цен.

Вот как Йель распределяет свои активы для хеджирования инфляции - в общей сложности 20 процентов его активов направлены на защиту от неожиданной инфляции:

Природные ресурсы - Йель выделяет 7,5 % на нефтегазовые, лесные, горнодобывающие и сельскохозяйственные активы, каждый из которых призван защитить от непредвиденной инфляции и генерировать денежные потоки в ближайшем будущем. Распределение средств Йеля в размере 7,5 % в целом соответствует среднему уровню университетского эндаумента. За последние двадцать лет доходность портфеля природных ресурсов Йеля составляла около 16 процентов в год.

Инвестиции в недвижимость составляют 12,5 %, что значительно превышает средний показатель в 4 % в других университетских эндаументах. За последние двадцать лет доходность портфеля недвижимости Йеля составляла около 11 процентов в год.

Наименьшая часть эндаумента Йеля направлена на активы для хеджирования дефляции - 7,2 %, что значительно ниже 12,7 %, выделяемых на активы среднего университетского эндаумента:

Облигации с фиксированным доходом - Йель выделяет 4,9 % на облигации, которые предназначены для защиты от неожиданной дефляции и обеспечения денежного потока в ближайшем будущем. За последние двадцать лет доходность портфеля облигаций Йельского университета составляла около 5 процентов в год.

Наличные деньги - в компании Yale их доля составляет около 2 процентов.

При взгляде на портфель эндаументов Йельского университета обращает на себя внимание несколько важных моментов.

Йель имеет большую концентрацию в неликвидных активах - по плану, около 50 % его эндаумента должно приходиться на неликвидные активы (по сути, фонды, в которых деньги привязаны на длительный срок). Инвестиции Йеля в венчурные фонды, выкупные фонды, недвижимость и природные ресурсы относятся к этой категории - по состоянию на 2016 год их доля составляла около 51 %, что вполне соответствует цели. По мнению Свенсена, на неликвидных рынках, как правило, присутствуют менее эффективно оцененные активы; таким образом, у умных управляющих активами больше возможностей для получения прибыли выше рыночной.

Йель также в значительной степени полагается на внешних управляющих, в то время как большинство его инвестиций осуществляется непосредственно внутри компании. Гарвард, как известно, экспериментировал с управлением большей частью своего целевого капитала собственными силами, но потом отказался от этой стратегии, однако Свенсен давно является сторонником внешних управляющих. На самом деле, при анализе инвестиционных возможностей команда Йельского университета в основном анализирует, что делает менеджера уникальным и насколько он соответствует общим долгосрочным финансовым целям эндаумента.

Прежде чем мы покинем наших друзей в Нью-Хейвене, давайте напоследок посмотрим на роль венчурного фонда в эндаументе Йельского университета.

Как мы уже отмечали, Йель выделяет слишком много средств на венчурные инвестиции (по крайней мере, по сравнению с другими университетскими эндаументами), и в результате за последние двадцать лет они получали большие доходы. Хотя я не думаю, что команда Йельского университета рассчитывает зарабатывать 77 % в год всегда (на самом деле, в их отчете за 2016 год упоминается целевая годовая доходность в 16 %, а за последние десять лет они получали около 18 % в год), независимо от фактической цифры, Йель действительно стремится к тому, чтобы венчурный капитал был драйвером высокой абсолютной и относительной доходности портфеля.