Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Обратите внимание на значительную разницу в доходности венчурных компаний Йеля за двадцатилетний период (77 %) по сравнению с доходностью за последние десять лет (18 %). Пузырь доткомов, о котором мы говорили ранее в книге, создал невероятную доходность для венчурных фирм и их LP в очень концентрированный период времени в конце 1990-х годов. Хотя 18-процентная доходность - это не повод чихать, опыт Йеля дает вам хорошее представление о том, насколько запредельными могут быть доходы венчурных компаний в хорошие периоды, а также о разбросе, который может возникнуть в менее благополучные времена. Большинство опытных институциональных инвесторов скажут вам, что это подтверждает необходимость "держать курс" на венчурное инвестирование в течение всех циклов фондового рынка. Пропуск отличного винтажа может стать разницей между получением долгосрочной сверхвысокой прибыли в венчурном инвестировании и отсутствием адекватной оплаты за риск и неликвидность этого класса активов. И снова в дело вступает наша знакомая кривая неравномерности.

И, несомненно, эти ожидания высокой доходности будут определять поведение венчурных компаний. Венчурные компании продолжат ориентироваться на среднее количество ударов по воротам и, таким образом, в конечном итоге будут искать достаточно большие рынки, на которых смогут существовать жизнеспособные компании. Так уж устроен мир.

Важно также отметить, что, поскольку Йель имеет большую часть своих активов, связанных с неликвидными категориями, такими как венчурный капитал, в конечном итоге его очень волнует вопрос достижения ликвидности. Другими словами, Йель хочет иметь возможность получать 18-процентную годовую прибыль в венчурном капитале, связывая свои деньги на более длительный срок, но для того, чтобы продолжать финансировать университет и реинвестировать в своих венчурных менеджеров, ему необходимо в конечном итоге получить ликвидность от своих ранних венчурных инвестиций. И, опять же, это обусловливает соответствующее поведение венчурных фирм - им необходимо в определенный момент времени либо продать, либо вывести на биржу компании из своего портфеля, чтобы получить денежные средства для возвращения в Йель.

Время имеет значение

Таким образом, как потенциальный предприниматель и потребитель венчурных долларов, вы должны знать о временных ограничениях, которые в конечном итоге накладываются на вас. В определенный момент жизненного цикла вашей компании венчурные фонды будут настаивать на выходе, чтобы генерировать этот тип ликвидности. Когда это произойдет, зависит не только от того, как идут дела у компании, но и от того, на каком этапе жизненного цикла фонда она находится, а также от того, как ведут себя остальные компании в фонде.

В связи с этим вам, как предпринимателю, следует обратить внимание на то, сколько лет фонду, от которого вы получаете инвестиции. Это совершенно справедливый вопрос, который можно задать потенциальному венчурному партнеру в тот момент, когда вы решаете, хотите ли вы с ним работать.

Мы рассмотрим специфику фонда в следующих главах, но, выбирая фирму для работы, разумно спросить, на каком этапе жизненного цикла находится данный фонд. Если они находятся на ранней стадии развития фонда, то у них должно быть меньше необходимости возвращать капитал, скажем, Йелю (или другим своим LP), и, следовательно, на вас как на генерального директора должно оказываться меньше давления, чтобы обеспечить выход в ближайшее время. Но если они находятся на более поздней стадии цикла создания фонда и не успели получить достаточную ликвидность за счет других инвестиций, давление на них с целью обеспечить скорейший выход может быть более сильным. Хотя вы, возможно, не сможете получить всю эту информацию в разговоре с потенциальным партнером, есть некоторые способы получить ответы на эти вопросы.

Во-первых, вы должны узнать, из какого именно фонда венчурный инвестор предлагает инвестировать в вашу компанию - большинство фондов имеют порядковый номер с римскими цифрами. Затем вы можете проверить инициацию этого фонда, чтобы определить его возраст. Как вы увидите позже, срок существования фондов обычно составляет десять лет, и часто он может быть продлен на несколько лет. Однако венчурные фонды обычно ограничены в том, как поздно они могут делать новые инвестиции в фонд (часто только до пятого или шестого года). Так что если вы берете деньги у венчурного фонда, и они вкладывают их в первые три-четыре года работы фонда, у них, скорее всего, будет время и свободный капитал, чтобы жить с вами еще много лет. Но если они впервые инвестируют в вашу компанию на пятом или шестом году, все может быть иначе.