Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Заметьте, мы сказали, что процентная сумма умножается на капитал, который LP обязался внести в течение срока существования фонда. Чтобы понять экономику, нам нужно объяснить новое понятие - "вызывающий капитал".

Когда ГП закрывает фонд объемом 100 миллионов долларов, он не получает от ЛП 100 миллионов долларов вперед. Скорее, ЛП берут на себя финансовые обязательства в течение всего срока существования фонда предоставлять капитал по "требованию" ГП. Причина такой практики проста - хранение денежных средств на банковском счете ГП снижает конечную норму прибыли, которую ГП может получить для своих ЛП. Привлечение капитала "точно в срок" устраняет это влияние на доходность. Как правило, большая часть капитала будет востребована в течение первых трех-четырех лет партнерства, поскольку именно в это время ГП, скорее всего, осуществляет львиную долю инвестиций.

Таким образом, даже если ГП не инвестирует (и, следовательно, не называет) все 100 миллионов долларов вперед, он может взять комиссию за управление в размере 2 процентов, или 2 миллиона долларов в год, с полной суммы выделенного капитала. (Правда, некоторые венчурные фонды взимают плату за управление по принципу "плати, как хочешь", взимая ее только с фактически инвестированных средств. Однако типичной схемой является взимание платы с выделенного капитала).

Для чего нужна плата за управление? Это денежный банк, из которого ГП оплачивает счета, необходимые для поддержания света в фонде VC - зарплаты сотрудников, офисные помещения и принадлежности, командировки и любые другие повседневные расходы фонда. Как вы понимаете, LP хотят, чтобы эта комиссия была как можно меньше, поскольку она может повлиять на общую доходность фонда.

Кстати, размер вознаграждения иногда меняется по мере старения фонда. Если большая часть денег инвестируется в первые три-четыре года существования фонда, то, следовательно, ГП тратит больше времени в начале существования фонда на оценку и отбор новых инвестиционных возможностей. Поэтому ЛП готовы финансировать эту деятельность, выплачивая полную стоимость управления. По мере старения фонда и смещения большей части деятельности ГП на управление существующими инвестициями (в отличие от поиска новых), многие фонды начинают снижать размер вознаграждения.

Снижение вознаграждения обычно отражается несколькими способами, иногда в сочетании друг с другом. В первом случае 2-процентная комиссия часто снижается на 50-100 базисных пунктов в последующие годы существования партнерства. Второй механизм снижения вознаграждения заключается в изменении порядка применения вознаграждения к целевому капиталу и применении его только к стоимости инвестиций, остающихся в портфеле. Так, например, если мы находимся на восьмом году работы нашего фонда с капиталом в 100 миллионов долларов и все инвестиции, кроме одной (в которую мы вложили 10 миллионов долларов), были проданы, то комиссия за управление может быть применена только к оставшимся 10 миллионам долларов, а не к сумме в 100 миллионов долларов. Все эти нюансы, разумеется, обсуждаются LPs и GPs в момент создания фонда, поэтому их решение часто зависит от соотношения сил в переговорах.

Последний кусочек головоломки, связанной с платой за управление, представлен в виде освобождения от дополнительных платежей. Это довольно необычно для венчурных фондов (хотя чаще встречается в фондах выкупа), но иногда ГП получает компенсацию от портфельной компании за свое взаимодействие с ней.

Возможно, например, компания предоставляет семейному директору определенный капитал или денежный стимул за вхождение в совет директоров. Тогда возникает вопрос: Что ГП делать с этой компенсацией? В большинстве современных LPA ГП может оставить вознаграждение себе, если захочет, но он должен зачесть его в счет вознаграждения за управление, которое в противном случае взимается с ЛП. Другими словами, никаких двойных доходов; если вы получаете вознаграждение от компании, вы вычитаете его из суммы, которую взимаете с ЛП, так что в конечном итоге ГП получает одинаковую сумму располагаемого комиссионного дохода в любом случае. Этот экономический стимул определяет поведение ГП, которое мы наблюдаем в большинстве портфельных компаний; то есть платить ГП за членство в совете директоров очень необычно (за исключением случаев после IPO, когда компенсация является обычным делом).

Перечисленные проценты