Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Венчурные компании (как и другие финансовые компании) в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP) обязаны ежеквартально "оценивать по рыночной стоимости" стоимость своих базовых акций . Но, в отличие, например, от хедж-фонда, где оценка основывается на реальной рыночной стоимости публичной ценной бумаги, оценки венчурных компаний сильно варьируются на основе многочисленных методов оценки, предписанных различными бухгалтерскими фирмами, а также качественной оценки венчурной компанией вероятных будущих перспектив данного бизнеса.

Это означает, что на каждую компанию в портфеле GP, скорее всего, найдется другой VC, инвестировавший в эту же компанию, который оценивает ее иначе, чем она.

Это основные методы, используемые венчурными фирмами:

Оценка в последнем раунде/водопад - некоторые компании оценивают свои компании, беря оценку в последнем раунде на частном рынке и присваивая эту стоимость доле владения компании в этой компании. Например, если фирма владеет 10 процентами компании, а оценка на последнем этапе составила 200 миллионов долларов, то фирма, использующая метод последнего раунда/водопада, отразит стоимость своих активов в размере 20 миллионов долларов (0,10 × 200 миллионов долларов).

Анализ сопоставимых компаний - другие фирмы, особенно в отношении компаний с существенным доходом и/или прибылью, используют анализ сопоставимых публичных компаний. В этом случае фирма определяет набор публичных "сопоставимых компаний" - компаний, имеющих схожую бизнес-модель или работающих в схожей отрасли, - и выбирает метрику оценки (часто это мультипликатор выручки), отражающую то, как широкий публичный рынок оценивает этот набор компаний. Затем эта метрика применяется к финансовым показателям компаний, входящих в портфель. Например, если портфельная компания генерирует 100 миллионов долларов выручки, а "сопоставимый" набор компаний оценивается на публичном рынке в пять раз выше, то венчурная фирма оценит компанию в 500 миллионов долларов (100 миллионов долларов × 5). Затем фирма умножит эту стоимость компании на свою долю участия в компании, чтобы отразить свои владения, основанные на той доле компании, которой она владеет. Часто фирма также применяет так называемую "скидку за отсутствие рынка" (DLOM), чтобы уменьшить балансовую стоимость компании - по сути, эта скидка означает, что, поскольку акции компании являются частными и не могут свободно продаваться, они стоят меньше, чем акции сопоставимых публичных компаний.

Модель ценообразования опционов - самый новый (по крайней мере, для венчурных компаний) инструмент в наборе оценочных средств - это так называемая "модель ценообразования опционов" (OPM). Она наиболее сложна с математической точки зрения и использует опционную модель Блэка-Шоулза для оценки портфельной компании как набора опционов "колл", цены исполнения которых соответствуют различным точкам оценки, в которых опционы сотрудников и привилегированные акции конвертируются в обыкновенные акции. Все предельно ясно, правда? Приведем небольшой пример: Если наша гипотетическая компания привлекает финансирование серии С по цене пять долларов за акцию, то, согласно OPM, все, что мы знаем наверняка, - это то, что каждый владелец акций серии С должен оценивать их в пять долларов - достаточно просто. Но если вы владеете акциями серии В или серии А, то, по мнению OPM, они стоят какую-то долю от пяти долларов - почему? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно иметь Нобелевскую премию по экономике (как Майрон Шоулз, соавтор Блэка-Шоулза), но не слишком математический ответ, который дает OPM, заключается в том, что эти акции серии А или Б могут стоить по-разному, исходя из ряда вероятностных исходов, если/когда компания в конечном итоге будет продана или выйдет на биржу. Таким образом, OPM назначает стоимость акций серий A и B, которая является существенной скидкой к цене в пять долларов за акцию, назначенной для серии C.

Давайте рассмотрим на примере, как все это влияет на оценочные показатели.

Предположим, что нашему семейному врачу принадлежит 10 % компании, за которую она заплатила 10 миллионов долларов. К счастью для нашего ГП, компания только что привлекла новые деньги, получив оценку в 3,8 миллиарда долларов.

Как наш генеральный директор будет "отмечать" оценку компании на основе различных методов, которые мы описали выше?

Оценка последнего раунда/водопад - по этому методу стоимость компании составит 380 миллионов долларов (0,10 × 3,8 миллиарда долларов). Таким образом, при первоначальных инвестициях в 10 миллионов долларов гипотетическая прибыль составит тридцать восемь раз.