Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Основой компенсации для генеральных директоров (по крайней мере, для тех, кто является успешным инвестором) является унесенный процент. Ходят слухи, что термин "унесенный процент" произошел от средневековых торговцев, которые перевозили на своих кораблях грузы, принадлежавшие другим. В качестве финансовой компенсации за путешествие торговцы имели право на 20 процентов прибыли от груза. Звучит очень цивилизованно, если не сказать богато. Я также слышал - хотя поиск в Google меня сейчас подводит - что часть carry в carry interest означала тот факт, что торговцам разрешалось оставлять себе в качестве прибыли любую часть груза, которую они могли буквально "унести" с корабля по собственной воле. Мне больше нравится эта история.

Независимо от своего исторического происхождения, в контексте венчурных фондов под выносимым процентом понимается часть прибыли, которую ГП получает от своих инвестиций и которую он имеет право оставить себе. Как и в случае с комиссией за управление, фактический размер переносимого процента варьируется в разных венчурных фондах, но часто составляет от 20 до 30 % от прибыли.

Как выяснилось, определение понятия "прибыль", а также то, как и когда ГП решит распределить эту прибыль между собой и своими LP, является предметом переговоров в LPA.

Давайте проиллюстрируем это на простом примере.

Вернемся к тому венчурному фонду с капиталом $100 млн, о котором мы говорили ранее, и предположим, что мы находимся на третьем году существования фонда. Генеральный директор инвестировал 10 миллионов долларов в портфельную компанию в начале существования фонда, а теперь эта компания продана за 60 миллионов долларов. Таким образом, по крайней мере на бумаге, ГП получила прибыль в размере 50 миллионов долларов за эту инвестицию. Остальные 90 миллионов долларов с сайта она вложила в другие компании, но ни одна из них еще не продана и не вышла на биржу. Ах, она уже чувствует вкус чека!

Но как эти деньги распределяются между ЛП и ГП? Предположим, что ГП имеет 20-процентный переносимый процент; простыми словами это означает, что когда фонд получает прибыль, 20 процентов от нее достается ГП.

Итак, в нашем примере ГП получает чек на 60 миллионов долларов, из которых 50 миллионов долларов составляют прибыль, и хочет отдать 80 процентов прибыли (или 40 миллионов долларов) LPs фонда, а 20 процентов (или 10 миллионов долларов) оставить себе. Остальные 10 миллионов долларов в этом примере вернутся к ЛП в качестве возврата их первоначального капитала. Мы вернемся к этому вопросу позже в этой главе и добавим некоторые дополнительные сложности.

Но подождите секунду. Существует ли на самом деле прибыль, с которой GP имеет право забрать свои 20 процентов? Ответ - возможно. Прежде чем мы сможем окончательно ответить на этот вопрос, нам нужно сделать небольшой экскурс в две другие важные концепции.

Как и хорошее вино, фонды виртуальных инвестиций должны становиться лучше с возрастом. Именно поэтому люди в отрасли называют фонды "винтажным годом" (или годом рождения), подобно тому как виноделы маркируют свои вина по году сбора винограда.

Как мы уже говорили, в первые годы существования фонда венчурные инвесторы привлекают капитал от LP и инвестируют его в компании. Это явно отрицательный денежный поток - деньги уходят, а прихода (скорее всего) в ближайшем будущем не предвидится. Это ожидаемый эффект, но в конечном итоге венчурный фонд должен получить часть этих инвестиций в виде выхода компаний на биржу или их продажи.

Эффект привлечения капитала от ЛП в первые годы в сочетании с длительными циклами роста и выхода компаний - во многих случаях на продажу или выход на биржу уходит десять или более лет - создает так называемую "кривую J". Как показано на рисунке на следующей странице, LP имеет отрицательный денежный поток (от капитала, который он передает венчурной фирме для инвестиций ) в первые годы существования фонда и (надеемся) положительный денежный поток в последующие годы существования фонда, что обусловлено как тем, что капитал уже был востребован и инвестирован, так и тем, что портфельные компании были проданы или вышли на биржу.

Венчурный капитал - это действительно долгосрочная игра. Но, как объясняется в главе 4, где мы обсуждали эндаумент Йельского университета, в конечном итоге деньги должны оказаться на другом конце. Успешные ГП будут управлять своими портфелями, чтобы достичь этого результата, что может повлиять на то, как они взаимодействуют с предпринимателями по этому вопросу.

В коридорах венчурных компаний часто можно услышать фразу: "Лимоны созревают рано". То есть неработающие компании, как правило, проявляют себя в период, близкий к моменту первоначальных инвестиций. Интересно, что это усугубляет проблему J-кривой, поскольку венчурные компании не только вкладывают деньги в первые годы существования фонда, но и неработающие активы, безусловно, не помогают ГП вернуть деньги LPs.

 

Понимание оценочных знаков