Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How to Get It

Во-первых, что делать с этими надоедливыми комиссионными за управление, о которых мы говорили ранее? В нашем фонде с капиталом 100 миллионов долларов GP, конечно, должен использовать эти деньги для венчурных инвестиций, но она также хотела бы иметь возможность использовать ежегодную плату за управление для оплаты основных расходов бизнеса.

Если фонд рассчитан на десять лет и она имеет право на ежегодную комиссию в размере 2 % от суммы капитала в 100 млн долларов, то общая сумма комиссионных за весь срок существования фонда составит 20 млн долларов (10 лет × 0,02 × 100 млн долларов). Однако если ГП соберет все эти сборы, она не сможет инвестировать в компании весь фонд в размере 100 миллионов долларов; останется только 80 миллионов долларов.

Некоторые ГП могут решить поступить именно так. Но, как вы можете себе представить, LPs не очень любят такой подход, потому что на свои 100 миллионов долларов выделенного капитала они хотели бы иметь как можно больше инвестиций в портфельные компании. Так же поступило бы и большинство ГП. В конце концов, чем больше у вас бьют (надеемся), тем больше вероятность того, что вы улучшите свой средний показатель "бьют на хоум-ран".

Способ удовлетворить желания как GP, так и LP - это "переработка": в большинстве LPA есть положение, которое позволяет GP реинвестировать, или перерабатывать, часть своего промежуточного выигрыша в другие компании.

Так что в нашем примере, когда наш ГП получил 60 миллионов долларов в третий год от продажи своей компании, он мог бы решить использовать часть этих денег повторно. Если бы она хотела покрыть все $20 млн ожидаемых пожизненных гонораров, наш GP мог бы удержать $20 млн из вырученных средств, а затем распределить оставшиеся $40 млн на основе возврата капитала в размере $10 млн, а затем разделить 20 % (GP) и 80 % (LP) на оставшиеся $30 млн прибыли.

Второе упрощение касается того, как капитал вносится в фонд. Вспомните, что мы говорили о том, как ГП привлекает капитал от ЛП по мере осуществления инвестиций. Но мы упростили ситуацию, предположив, что все 100 миллионов долларов поступают от ЛП. На самом деле ГП также должен иметь определенную долю участия в игре; чем больше, тем лучше (с точки зрения ЛП). В конце концов, ничто так не оттачивает ум, как управление собственными деньгами наряду с деньгами LP. В результате большинство ГП вносят 1 % от капитала фонда, а во многих случаях - 2-5 % от капитала. Таким образом, за время существования фонда объемом 100 миллионов долларов от 95 до 99 миллионов долларов будут внесены LPs, а от 1 до 5 миллионов долларов поступит от GP.

Если мы вернемся к предыдущей задаче о переносимых процентах, нам нужно добавить это в уравнение.

Давайте снова рассмотрим хороший сценарий - фонд вернул 200 миллионов долларов реальными деньгами в конце жизни. Как мы распределим эти деньги? Помните, что 100 миллионов долларов - это возврат инвестированного капитала, а дополнительные 100 миллионов долларов - это прибыль, полученная от инвестиций.

Если GP внесла 2 процента капитала, это означает, что 2 миллиона долларов поступили от нее, а 98 миллионов долларов - от LPs. Таким образом, по логике (а именно так читается большинство LPA), мы должны вернуть капитал сторонам в том же виде, в каком он поступил: 2 миллиона долларов - GP и 98 миллионов долларов - LPs. Затем мы распределяем прибыль в размере 20 процентов (20 миллионов долларов) между GP и 80 процентов (80 миллионов долларов) между LPs. Это не сильно отличается от того, о чем мы говорили раньше, но важно отметить, что капитал, как правило, сначала возвращается тем же способом, что и пришел.

Последняя сложность, которую мы проигнорировали - и правильно сделали, потому что не так уж часто встречается среди венчурных фондов (хотя гораздо чаще в фондах выкупа), - связана с альтернативной стоимостью денег. Поскольку у ЛП есть выбор классов активов, в которые можно инвестировать, они, естественно, хотят знать, что инвестиции в венчурные фонды принесут им премию по сравнению с другими классами активов. В конце концов, венчурный капитал рискован и имеет длительные временные горизонты, в течение которых капитал LP связан. Вместо инвестиций в венчурный фонд LP может выбрать инвестиции в S&P 500 или другой класс активов.

Чтобы учесть это, некоторые LPA вводят понятие "пороговой ставки" при расчете прибыли. Пороговая ставка гласит, что если фонд не приносит доход, превышающий пороговую ставку (это число оговаривается, но часто составляет около 8 процентов), то ГП не имеет права получать свой переносимый процент на прибыль. Если фонд превысит пороговую ставку, то ГП может начать получать свой переносимый процент, как если бы пороговой ставки не существовало. Таким образом, пока вы преодолеваете планку, вы в порядке; не преодолеваете - и ничего не получаете.