The Great Crash of 1929

ТЕМНЫЕ ПРОБЛЕМЫ политики Федеральной резервной системы были не единственными вопросами, волновавшими интеллектуалов Уолл-стрит в первые месяцы 1929 года. Существовало беспокойство, что в стране могут закончиться обыкновенные акции. Одна из причин столь высоких цен на акции, как объяснялось, заключалась в том, что их было недостаточно, и, соответственно, они приобрели «ценность дефицита». Говорили, что некоторые выпуски стали настолько востребованными, что вскоре исчезнут с рынка и не появятся на рынке ни по какой цене.

Если обыкновенные акции действительно становились дефицитными, то это происходило несмотря на столь же необычайную реакцию спроса и предложения, как и любая другая в истории этих избитых отношений. Несомненно, самой поразительной чертой финансовой эпохи, завершившейся осенью 1929 года, было желание людей покупать ценные бумаги и его влияние на стоимость. Но рост числа ценных бумаг, доступных для покупки, был не менее поразительным. А изобретательность и рвение, с которыми создавались компании, где можно было продавать ценные бумаги, были поистине поразительны.

Рост объёма ценных бумаг в 1928 и 1929 годах не был исключительно обусловлен спекулятивными целями. Это было подходящее время для привлечения средств на общекорпоративные нужды. Инвесторы с энтузиазмом и без утомительных вопросов вкладывали капитал. (Акции Seaboard Air Line были фаворитом спекулятивных вложений в тот период отчасти потому, что многие считали их авиационными акциями с потенциалом роста.) В эти годы процветания люди, мечтавшие о ещё большем процветании, которое будет длиться вечно, естественно, понимали важность обеспечения достаточным количеством оборудования и оборотного капитала. Сейчас не время скупиться.

Кроме того, это была эпоха консолидации, и каждое новое слияние неизбежно требовало нового капитала и нового выпуска ценных бумаг для его оплаты. Стоит сказать несколько слов о движении за слияния в двадцатые годы.

Это было не первое подобное движение, но во многих отношениях первое в своём роде. Незадолго до и сразу после начала века в одной отрасли за другой небольшие компании объединялись в крупные. United States Steel Corporation, International Harvester, International Nickel, American Tobacco и многие другие крупные корпорации ведут свою историю от этого периода. В этих случаях объединяющиеся фирмы производили одинаковую или родственную продукцию для одного и того же национального рынка. Главной мотивацией во всех случаях, за исключением самых редких, было снижение, устранение или упорядочение конкуренции. Каждый из новых гигантов доминировал в своей отрасли и отныне осуществлял измеримый контроль над ценами и производством, а также, возможно, над инвестициями и темпами технологических инноваций.

Несколько таких слияний произошло в двадцатые годы. Однако в основном слияния этого периода объединяли не конкурирующие друг с другом фирмы, а компании, занимающиеся одним и тем же в разных населённых пунктах. Местные электро-, газо-, водоснабжение, автобусные и молочные компании объединялись в крупные региональные или национальные системы. Целью было не устранение конкуренции, а скорее некомпетентность, сомнамбулизм, наивность или даже неоправданную честность местного руководства. В двадцатые годы человек в центре Нью-Йорка или Чикаго мог беззастенчиво гордиться тем, что он финансовый гений. Местные владельцы и управляющие таковыми не являлись. Не было никакой ложной скромности в рассуждениях о преимуществах вытеснения деревенщин централизованным управлением достаточно высокого уровня.

В случае коммунальных предприятий инструментом централизации управления и контроля служила холдинговая компания. Они приобретали контроль над операционными компаниями. Иногда они приобретали контроль над другими холдинговыми компаниями, которые, в свою очередь, напрямую или косвенно через другие холдинговые компании, контролировали операционные компании. Повсеместно местные электро-, газо- и водоснабжение компании переходили во владение холдинговой системы.

Сходное, хотя и не совсем идентичное, развитие наблюдалось в сфере розничной торговли продуктами питания, универмагов, универмагов и кинотеатров. Здесь также местная собственность уступила место централизованному управлению и контролю. Однако инструментом этой централизации стала не холдинговая компания, а корпоративная сеть. Чаще всего они не поглощали существующие предприятия, а открывали новые.